Учебное пособие: Финансы и кредит

Таким образом, происходило распределение голосов и ценных бумаг между членами трудового коллектива при акционировании в ходе приватизации. Кроме того, в некоторых акционерных обществах еще выделялся фонд акционирования работников предприятия (ФАРП). И даже сейчас, этот фонд по законодательству предусмотрен, только меняется сущность этого фонда. Дополнительное количество акций, которое отмечалось в плане приватизации, через год продавалось членам трудового коллектива. Оставшимся количеством ценных бумаг владело государство. Государство эти акции продавало специфическим образом.

Варианты продажи акций, находящихся в государственной собственности:

1. Специализированные чековые аукционы. Особенность этого варианта заключалось в том, что в качестве платы за ценную бумагу можно было предложить приватизационный чек и подать заявку первого или второго типа. Заявка первого типа означала, что инвестор хочет вложить определенное число приватизационных чеков и приобрести то количество ценных бумаг, которое сложится в результате торгов. Заявка второго типа содержала определенное ограничение по цене.

2. Специализированный денежный аукцион. Смысл его аналогичен, только в качестве оплаты за акции необходимо было внести деньги.

3. Продажа акций на конкурсной основе. При этом варианте продажи ценных бумаг выставлялся пакет с определенной стоимостью и покупатель должен был выполнить определенные условия конкурса. Самые традиционные условия заключались в следующем: соблюдение профиля предприятия в течение года, сохранение численности работающих. Победителем становился тот, кто назначал большую цену при выполнении всех условий.

4. Денежный аукцион (в виде открытых и закрытых торгов). При открытых торгах назначался определенный шаг от первоначальной стоимости и те, кто хотели купить, давали отметку, что согласны на первоначальную стоимость плюс этот шаг. Условия продажи при данном варианте отсутствовали.

5. Инвестиционный конкурс. Покупатель, кроме оплаты определенной суммы за продаваемый пакет, должен был реализовать инвестиционную программу.

6. Продажа с ограниченным числом участников. Данный вид продаж был характерен для предприятий, находящихся в сельской местности. Участвовать в торгах могли только предприятия, находящиеся в данной местности или лица, прописанные в данной местности не менее определенного количества лет.

Вопросами приватизации и реализации ценных бумаг, занимались два органа: Комитет по управлению имуществом (он готовил предприятия к приватизации, а также готовил план, в котором расписывалось по какому варианту, какое количество будет реализовано) и Фонд имущества, который выступал конкретным продавцом.

Государство могло часть акций закрепить в своей собственности на три года. В государственной собственности акции могли быть закреплены:

1. Путем выпуска особых акций (золотых акций). За этой акцией стояло очень много прав: без того, чтобы владелец золотой акции или представитель владельца золотой акции проголосовал "За", не могло быть принято решение о реорганизации акционерного общества и т.п.

2. Определенная часть акций (пакет акций) закреплялся в федеральную или областную собственность (в Омске – это акции Нефтезавода, Электросвязи).

Государство, до момента продажи акций, которые ему принадлежали, голосовало на собрании не более 20% (за исключением тех акций, которые были закреплены в государственной собственности). В момент продажи, неголосующие акции, принадлежавшие государству, конвертировались в голосующие.

На сегодняшнем рынке ценных бумаг, у нас присутствуют эмитенты, которые в своей структуре уставного капитала имеют первый или второй вариант акционирования. А часть акционерных обществ основано на частном капитале, и там при распределении уставного капитала и акций между учредителями они могли установить любой другой порядок. Поэтому сейчас на рынке можно встретить привилегированные акции типа А (это безголосые акции, раздаваемые членам коллектива), привилегированные акции типа Б (принадлежали государству и конвертировались в момент продажи в обыкновенные акции).

Знание того, каким образом акционерные общества появились на рынке ценных бумаг и какова структура уставного капитала, позволяет раскрыть национальные черты рынка ценных бумаг в России. Также можно выделить и другие черты Российского рынка ценных бумаг:

1. Постепенное регулирование рынка ценных бумаг. Изначально рынок регулировали: Министерство финансов, Центральный банк, Государственный комитет по управлению имуществом, Антимонопольный комитет, причем каждый регулировал свои аспекты. Только несколько позже была создана Комиссия по рынку ценных бумаг при президенте РФ (она так сначала называлась), потом при правительстве, а сейчас это Федеральная комиссия по рынку ценных бумаг. Поэтому, в начале своего возрождения, было много махинаций на рынке ценных бумаг.

2. Ценные бумаги, в основной массе, приобрело население, которое не имело опыта связанного с обращением ценных бумаг.

3. Особенности формирования инфраструктуры рынка ценных бумаг. Инфраструктура рынка ценных бумаг – это различного рода учреждения рынка ценных бумаг (брокерские конторы, дилеры, фондовые биржи, фондовые отделы товарно-сырьевых бирж, а также консультационные фирмы, информационные издания и т.д.).

II. Национальные особенности рынка ценных бумаг наиболее развитых стран

Развитие рынка ценных бумаг в зарубежных странах, было связанно с образованием акционерных обществ и с развитием фондовых бирж. Самая первая ценная бумага – вексель. Считается, что он впервые возник в Месопотамии, еще до нашей эры, а затем в Китае, в VIII веке, появились, так называемые, "летающие деньги" – векселя. Но, считается, что развитие рынка ценных бумаг было связанно с организацией первых фондовых бирж.

Первая фондовая биржа появилась в Голландии, после того, как появились ост-индские компании (первые акционерные общества). Вообще, их было две (ост-индские компании), причем английская компания была создана на два года раньше голландской компании (1600 год). С акциями голландской, ост-индской компании и связана организация биржевых спекуляций. Дело в том, что ост-индской компании, были даны очень большие полномочия и она, по сути дела, обладала полной монополией на торговлю с Индией. И если кто-то торговал с Индией не через ост-индскую компанию, он мог быть лишен как имущества, так и жизни. В соответствии с этим, курс акций голландской ост-индской компании сразу после выпуска возрастал до пяти тысяч номиналов. В 1605 (через три года после своего образования) голландская ост-индская компания впервые выплатила дивиденд акционерам (акционером мог стать любой житель Голландии), который составлял 15% номинальной стоимости. Интересно то, что дивиденд был выплачен перцем, то есть в натуральной форме.

В начале VII века в Голландии начали процветать биржевые спекуляции на акциях ост-индской компании. В то время появляется очень интересный труд Жозефа де ла Вега по биржевым спекуляциям. Позже, Голландия переквалифицировалась в сторону тюльпанов и от центра фондовой торговли отошла.

В настоящее время в Англии насчитывается 22 фондовые биржи и до Первой Мировой войны Лондонская фондовая биржа была крупнейшей в мире. Биржа появилась в Англии в 1698 году, а до этого процветала уличная торговля ценными бумагами, которая осуществлялась, к примеру, в кафе, в помещениях банков и в помещении ост-индской английской компании. Интересно, что в 1802 году часть брокеров заключило между собой соглашение о закрытой торговле только для тех брокерских компаний, которые платили годовой взнос (он составлял 8 фунтов в год).

Французский рынок ценных бумаг интересен тем, что даже само здание Парижской фондовой биржи располагается в здании, которое было предназначено для императора Наполеона. Строительство Парижской фондовой биржи было завершено в 1827 году. Также, это единственная биржа, которая располагает винными погребами.

Вообще развитие торговли связывают во Франции с 1141 годом, когда для менял было отведено специальное место на мосту через Сену, где они могли заключать между собой сделки. Затем, постепенно они переезжали то во дворец Кардинала, то в Нотр Дам, в одно время даже торговали в Лувре и, наконец-то, им надоело менять место торговли и они обратились к Наполеону. Тот проект, который Наполеона не устраивал в качестве императорского дворца, был реализован для французской фондовой биржи.

В настоящее время рынок ценных бумаг во Франции представлен следующими организациями:

1. Биржевые общества (различные брокерские конторы).

2. Совет фондовых бирж. Он представлен двенадцатью членами. Десять из них – это биржевые общества, один член – от эмитентов и последний член от сотрудников брокерских контор. Обязательно сюда входит комиссар, назначаемый министром финансов.

3. Общество фондовых бирж, которое занимается организацией торговли внутри Франции.

4. Французская ассоциация биржевых обществ занимается внешними связями.

5. Государственная комиссия по биржевым операциям (у нас ФКЦБ), которая осуществляет контроль за рынком ценных бумаг.

В 1983 году Франция перешла от документарной формы выпуска ценных бумаг к электронной. Это все привело к изменению правил и организации торговли с преобладанием компьютерных торгов. Для Франции в последние годы характерно увеличение число акционеров физических лиц (за последние восемь лет их количество увеличилось в три раза и достигло 5,1 млн. человек).

Считается, что зарождение фондовой торговли в Америке произошло в 1746 году в Филадельфии. Сначала шла вексельная торговля, через восемь лет образовалась гильдия брокеров, которая вырабатывала общие правила торговли и в 1800 году была основана фондовая биржа Филадельфии.

А теперь о Нью-йоркской фондовой бирже (New-York Stock Exchange – NYSE). В 1792 году на Wall Street под платаном собрались 24 брокера, которые договорились осуществлять сделки купли-продажи ценных бумаг только между собой с уплатой определенного процента комиссионных (0,025%). Год возникновения Нью-йоркской фондовой биржи – 1817.

Для американского фондового рынка характерна трехслойная структура. Самый высший уровень – торговля через Нью-йоркскую фондовую биржу. Сюда допускаются акционерные общества, имеющие более двух тысяч акционеров, собственных средств на сумму не менее 18 миллионов долларов и с минимальной ежегодной прибылью 2 миллиона.

Нью-йоркская фондовая биржа насчитывает 1366 членов. Характерной особенностью является то, что купить брокерское место может только физическое лицо, а не брокерская контора. Поэтому, брокерская контора заключает соглашение с физическим лицом, для которого покупается место на бирже. Причем, это соглашение строго регламентируется и в нем есть три варианта возможности расторжения этого договора: либо физическое лицо покупает новое место и отдает его другому физическому лицу, с которым компания заключает соглашение, либо продает место и возвращает компании деньги, либо просто передает свое место другому лицу.

На Нью-йоркской фондовой бирже осуществляется ѕ всех операций по купле-продаже ценных бумаг в Америке. Всего в Америке 16 фондовых бирж.

Не все американские корпорации попадают под те условия, чтобы выставляться или иметь котировки на Нью-йоркской фондовой бирже. Для акций второго эшелона создана американская фондовая биржа, которая насчитывает 661 член.

Также существовала достаточно разветвленная уличная торговля ценными бумагами и для ее осуществления, Национальная ассоциация дилеров создала специальную систему, которая называется NASDAQ, для торговли бумагами, которые не попадали ни в первый, ни во второй эшелоны. Цены продажи акций первого уровня (NYSE) – $32, второго уровня (ASE) ¾$20 и в системе NASDAQ – $10.

Центр финансовых операций перемещается на Восток. С 1989 года Токийская фондовая биржа обошла по объему торгов Нью-йоркскую (до этого она занимала второе место).

Возникновение Токийской фондовой биржи связывают с 1878 годом. В то время на бирже шла торговля государственными облигациями. Выпуск большого количества государственных облигаций был связан с тем, что в это время шла, так называемая, капитализация пенсий, когда предлагалось самураям получить пенсию на 5 ¾14 лет вперед. Причем 50% пенсии выплачивалось деньгами, а оставшиеся 50% – государственными облигациями, вот их реализацией и занималась биржа.

До Второй мировой войны торговля шла очень вяло. Однако, после Второй мировой войны, ежегодно, валовой национальный продукт Японии увеличивался на 5% и достаточно быстро росли курсы акций японских компаний. Все это привело к увеличению объема торгов на Токийской фондовой бирже.

Электронная система торгов была введена только в 1985 году. В это же время были заменены сертификаты ценных бумаг электронной формой, и как раз в это время было разрешено торговать фьючерсными контрактами, до этого фьючерсные контракты на бирже были запрещены.

В Японии насчитывается 17 фондовых бирж и 85% всех сделок осуществляется через Токийскую биржу.

В Японии внебиржевой (уличный) рынок практически не развит, что связано с Японским менталитетом и с тем, что в основном преобладают институциональные инвесторы. Частному лицу стать акционером очень сложно. Лет сорок – тридцать назад для Японии было характерно следующее явление: на собрания акционеров приглашались гангстеры, для того, чтобы они затыкали рот нерадивым акционерам. Это с одной стороны, а с другой стороны, когда в Японии учреждается компания, то основная масса ценных бумаг остается в компании, потому что если продать акции компании, то значит продать саму компанию, а для японского менталитета это означает смерть. Поэтому для Японского рынка ценных бумаг характерна континентальная модель, которая характеризуется тем, что в свободном обращении находится в среднем 20% ценных бумаг.

Разновидности рынков ценных бумаг

Существует много разновидностей рынков ценных бумаг:

I. Международные рынки ценных бумаг

На международном рынке ценных бумаг действуют две организации:

1) Международная ассоциация рынка ценных бумаг (со штаб-квартирой в Париже). Насчитывает 31 член и согласовывает условия торговли ценными бумагами различных стран (особенно, правила компьютерных торгов). В основном представлена биржами.

2) Ассоциация международных дилеров рынка облигаций. Вторая организация в основном представлена компаниями, которые торгуют на рынке (насчитывает 860 членов). Штаб-квартира находится в Цюрихе.

Развитие международного рынка ценных бумаг связано с компьютерной системой торгов, которая позволяет заключать сделки из любой точки мира с любой ценной бумагой.

II. Национальные и региональные рынки ценных бумаг

III. Рынки конкретных видов ценных бумаг

Самая большая группировка: рынки акций и рынки облигаций. Рынок акций состоит в свою очередь из акций обыкновенных и акций привилегированных. Каждый рынок имеет особенности, связанные с особенностями ценной бумаги.

IV. Государственные и корпоративные ценные бумаги. Условия выпуска государственных ценных бумаг и корпоративных совершенно различны

V. Рынки первичных и производных ценных бумаг

Первичные ценные бумаги, это есть акции и облигации, которые несут собой определенные права (право собственности, право получения дохода, право голоса и т.д.). Производные ценные бумаги дают право на приобретение первичной ценной бумаги на определенных условиях.

Выпуская производную ценную бумагу и производя ее размещение, эмитент, как бы страхует свой будущий выпуск ценных бумаг, у него есть потенциальные покупатели. А инвесторы, приобретая производную ценную бумагу, чаще всего получают возможность приобрести первичную ценную бумагу, на более выгодных условиях (особенно это касается цены и возможности приобретения), потому что очень часто, некоторые первичные ценные бумаги, особенно при закрытом размещении, приобрести вообще невозможно.

VI. Первичные и вторичные рынки ценных бумаг. Это два особых рынка, которые регламентируются различными документами и по сути отличаются друг от друга

На первичном рынке происходит первичное размещение, то есть продажа ценной бумаги первым владельцам. На первичном рынке осуществляется эмиссия ценных бумаг.

На вторичном рынке происходит обращение раннее выпущенных ценных бумаг. Для вторичного рынка характерны две модели: континентальная модель (на примере японского рынка ценных бумаг) и англо-американская модель.

При континентальной модели, 70% – 80% ценных бумаг не обращаются на вторичном рынке. Англо-американская модель, наоборот характеризуется тем, что на вторичном рынке обращается 70% – 80% ценных бумаг. Отсюда вытекают особенности поведения брокеров и инвесторов на том или ином рынке: на континентальном рынке сформировать крупный пакет невозможно, а на англо-американском – можно.

VII. Организованный (биржевой) и не организованный (уличный) рынок ценных бумаг

Для биржевого рынка характерна более жесткая регламентация торговли через листинг (эмитент должен удовлетворять определенным требованиям). Торговля через биржу менее рискованна, потому что, как правило, биржа заключает договор с клиринговой организацией, которая страхует расчеты между сторонами сделки, заключенной на бирже. Биржа дает официальные котировки стоимости бумаг. У нас в Омске Регистрационная палата, при внесении акций в уставный капитал, обязательно, при оценке вклада, просит принести официальную котировку данной ценной бумаги.

Уличный рынок не означает, что торговля на нем производится без соблюдения всяких правил. Правила жестко заданы законодательством, в том числе и на уличном рынке. Просто, для допуска к торговле не надо проходить эту сложную процедуру листинга.

VIII. Традиционный и компьютерный рынок ценных бумаг

Примером компьютерного рынка ценных бумаг у нас является "Российская Торговая Система" (РТС) и "Российская Торговая Система – 2". РТС – это, как бы акции первого дивизиона, а РТС2 – второго. Так что российский рынок ценных бумаг в достаточной степени основывается на зарубежной практике.

Компьютерный рынок ценных бумаг характеризуется тем, что нет физического места, где встречается продавец и покупатель, а также, полной автоматизацией торгов. В Омске есть несколько рабочих мест, с которых имеется вход в "Российскую Торговую Систему" и" Российскую Торговую Систему – 2". Форма договора в "Российской Торговой Системе" – одна и одинакова для всех участников (то есть, условия заключения сделки и оплаты – одинаковы).

IX. Кассовый и срочный рынок ценных бумаг

На срочном рынке заключаются договора со сроком исполнения до трех месяцев. На кассовом рынке заключаются договора со сроком исполнения до пяти дней. Переход прав связан не только со временем оплаты, но и чаще всего со временем внесения изменений в реестр владельцев именных ценных бумаг, потому что основная масса корпоративных ценных бумаг выпускается именными.

X. Рынок собственности (акций) и рынок долговых обязательств (облигаций)

По сути, это две большие разновидности ценных бумаг и за ними стоят различные права. Приобретая акцию, которая выпускается бессрочно, вы приобретаете право собственности. Облигации выпускается на определенное время (в России выпускались облигации железных дорог, сроком на сто лет, которые пользовались большой популярностью и приносили хорошие доходы их владельцам). Ограничения по выпуску облигаций связаны с объемом эмиссии и сроком, на которые они выпускаются (не меньше года).

Участники рынка ценных бумаг

Страницы: 1, 2, 3, 4, 5, 6, 7, 8, 9, 10, 11, 12, 13, 14, 15, 16, 17, 18, 19, 20, 21, 22, 23, 24, 25, 26, 27, 28, 29, 30, 31, 32