Акционерные общества

Доходы акционера не ограничиваются получением дивидендов. Они могут быть

получены за счет разницы между номинальной стоимостью акции и се курсовой

стоимостью при продаже ценной бумаги на биржевом или внебиржевом рынке.

Акционеры, создающие общество, вправе получать так называемую

учредительскую прибыль.

Извлечение стоимостной разницы акций становится возможным благодаря

тому, что их биржевая цена достаточно автономна по отношению к стоимости

уставного капитала акционерного общества. Стоимость акции «есть всегда

капитализированный доход, то есть доход, исчисленный на иллюзорный капитал

в соответствии с существующей процентной ставкой... Они становятся

номинальными представителями несуществующего капитала. Ибо действительный

капитал существует наряду с ним и, конечно, не перехо-.дит в другие руки от

того, что эти дубликаты переходят из рук в руки. Они делаются формой

капитала, приносящего проценты, не только потому, что путем продажи за них

можно получить обратно деньги как за капитальные стоимости... Величина их

стоимости может повышаться и падать совершенно независимо от движения

стоимости действительного капитала, титулом на который они являются»^. Курс

акций, или их рыночная цена, определяется в первую, очередь ее ценностью

для эмитента и инвестора. Основным интересом инвестора, как правило,

является возможность получения дивидендов и иных доходов по ценной бумаге.

Формирование курсовой стоимости акций происходит в результате динамики

объемов спроса и предложения ценных бумаг, В литературе выделяется три вида

факторов, влияющих на курс акций: объективные, спекулятивные и

субъективные^ К числу первых относится финансовое состояние акционерного

общества, его текущие прибыли и другие. Среди спекулятивных отмечают скупку

акционерным обществом своих

' См.: Ласк Г. Указ. соч. С. 439. ^ Маркс К., Энгельс Ф. Соч. Т. 25. 4.11.

С. 10, 19.

См.: Лебедев В.В. Формирование курсовой стоимости ценных бумаг на фондовых

рынках: Автореф. дисс. ... канд. экон. наук СПб, 1994 С. 8-9

акций. И, наконец, в качестве субъективных факторов рассматривают методику

анализа акций, мнения отдельных лиц о перспективности вложения средств в

данные акции.

До сих пор не получил однозначного решения вопрос о характере влияния

дивиденда на курсовую стоимость акций. Большинство авторов прямо связывает

величину курса акций и уровень выплачиваемых акционерным обществом

дивидендов, устанавливая между указанными данными математическую

зависимость'. Однако такая взаимосвязь прослеживается далеко не всегда.

Например, на американском фондовом рынке пропорциональную зависимость

биржевого курса акций от дивидендов можно установить только в краткосрочном

аспекте. В долгосрочном, как указывает Н.А. Мильчакова, темпы роста курса

акций значительно обгоняют темпы роста дивидендов, поскольку дивиденды

находятся в жесткой зависимости от прибыли корпорации, которая не может

быстро растит Для курса акций, выпускаемых японскими корпорациями,

характерна еще меньшая обусловленность дивидендной политикой. Корпорации в

Японии традиционно выплачивают низкие дивиденды по своим акциям. Зачастую

они даже ниже уровня банковского процента^. Подобная практика вызвана

концентрацией акций у юридических лиц, которые приобретают их не столько

ради получения дивидендов, сколько из-за стремления завладеть доминирующим

положением в акционерном обществе. В качестве еще одной причины можно

назвать значительное число банков-акционеров. Они заинтересованы в низком

уровне дивидендов,-так как это приводит к вложению свободных денежных

средств не в акции, а на банковские счета.

Процесс снижения значения дивиденда получил наименование «эрозии

дивидендов». Существуют точки зрения, полностью отрицающие влияние

дивидендов на курсовую стоимость акций. Самой известной из них является

теория Модильяни - Миллера^, согласно которой в условиях конкурентной

экономики не может быть зависимости между курсом акций и уровнем

выплачиваемых дивидендов. Акционерному обществу нет смысла выплачивать

высокие дивиденды, так как и общество, и его члены имеют общие

имущественные интересы. При выплате дивидендов, таким образом, не

происходит реального перераспределения средств. Данная теория неоднократно

критиковалась в литературе^.

' См.: Мусатов В.Т. Указ. соч. С. \9,ЛенкинС.Л.. Пламя В.И. Указ. соч. С.

54-56; Остапенко В.В. Указ. соч. С. 107; Liljeblom Е. The information

conveyed by announcements of stock dividends and stock splits: a signalling

aproach. Helsingfors, 1988. P. 5-25. ^ cm.: МшьшкомН.А. Указ. соч. С. 10. ^

cm.: Как работают японские предприятия. М., 1989. С. 223. * cm.: Miller М.,

Modigliani F. Dividend policy, growth and valuation of shares // J. of

Business. V. 34. 1961. P. 411^33. ^ cm.: Макеева H.C. Указ. соч. С. 4.

Биржевая игра на разнице курса акций позволяет извлекать сверхприбыли,

которые значительно превышают величину выплачиваемых акционерным обществом

дивидендов. Акции могут продаваться по цене значительно превышающей

номинальную, что характерно для так называемой ситуации биржевой

лихорадки'.

Становление российского рынка ценных бумаг также характеризовалось

значительным превышением рыночной стоимости акций над их номиналом^.

Когда происходит размещение вновь выпускаемых акций по цене выше

номинала, за счет разницы сумм образуется определенная прибыль, называемая

учредительской. Обычно она определяется как разница между рыночной ценой

акции (ценой размещения) и денежным капиталом, соответствующим сумме их

номинальных цен^. Однако некоторые авторы предлагают более сложную систему

расчета учредительской прибыли, с использованием величины средней прибыли и

дивиденда^

Таким образом, доходы акционера не ограничиваются получением дивидендов

в результате осуществления одноименного имущественного права. Более того,

первое место среди доходов акционера начинает прочно занимать доходность по

акциям, складывающаяся за счет прироста их курсовой стоимости^.

Одним из элементов содержания акционерного правоотношения, точнее -

входящих в его состав имущественных прав акционеров, наряду с правом на

дивиденд является право акционеров на преимущественную покупку акций,

дополнительно выпускаемых обществом. Первоначально оно было закреплено за

акционерами в законодательствах стран с общей системой права, а затем

получило широкое распространение и в континентальном праве. Цель

установления права преимущественной покупки (pre-emptive right) заключалась

в обеспечении постоянного состава акционеров, в создании условий для

сохранения статуса кво возможностей акционеров влиять на политику общества,

в недопущении перехода контрольного пакета акций сторонним лицам^. Право

преимущественной покупки долгое время считалось непременным элементом

статуса члена американской корпорации. Впоследствии, однако,

См.: Петражчцкчй Л.И. Акционерная компания. Акционерные злоупотребления и

роль акционерных компаний в народном хозяйстве. С. 89-90; Зомбарт В. Указ.

соч. С. 43-45; 72-75; Кудряшов В.П. Современная акционерная

капиталистическая собственность: сущность, эволюция, противоречия. Киев-

Одесса, 1991. С. 126-128: Макконнэм К., Брю С. Указ. соч. С. 173.

См.: Современный рынок ценных бумаг. Аналитические и справочные материалы /

Под ред. С.В. Рубцова. М„ 1992. С. 9-11.

См.: Леонов С. Учредительство и учредительская прибыль, (к анализу

акционерной формы фиктивного капитала) // Экономические науки. 1983. № 7.

С. 64-65. * См.: Кудряшов В.П. Указ. соч. С. 77-79. ' См.: Мусатов В. Т.

Указ. соч. С. 27-29. 'См.: Wolf A., NaffrigerF. Op. cit. P. 305-306.

его значение несколько упало. С появлением различных классов акций идея

сохранения баланса между голосующими акциями потеряла свою актуальность.

Как справедливо указал Гувер, баланс интересов акционеров может сохраняться

и без осуществления права преимущественной покупки, поскольку в подавляющем

большинстве случаев вновь выпускаемые акции являются безголосыми'. Кроме

ограничений рассматриваемого права, которые диктуются соображениями

целесообразности, в США существуют и формальные ограничения, вырабатываемые

судебной практикой. Так, право преимущественной покупки не распространяется

на акции, находящиеся в собственности корпорации; на акции, передаваемые в

качестве вознаграждения; на акции, выпускаемые в связи с реорганизацией

корпорации^ Данная тенденция получила свое выражение и в законодательстве

ряда штатов. Например, в Калифорнии по общему правилу первоочередная

покупка акций членами корпорации вообще не допускается.

В российском акционерном законе указанное право получило название

преимущественного права приобретения. Оно распространяется на два вида

ценных бумаг: голосующие акции и ценные бумаги, конвертируемые в голосующие

акции. Причем, это право может быть осуществлено только тогда, когда оно

зафиксировано в уставе общества, а выпускаемые ценные бумаги оплачиваются в

денежной форме. Управомоченными лицами здесь выступают акционеры -

владельцы голосующих акций общества. Но даже при фиксации преимущественного

права в уставе общим собранием акционеров большинством голосов владельцев

голосующих акций, принимающих в нем участие, может быть принято решение о

неприменении преимущественного права приобретения ценных бумаг.

Согласно ч. Зет. 40 Закона «Об акционерных обществах» такое решение

действует в течение срока, установленного решением общего собрания

акционеров, но не более одного года с момента принятия такого решения.

Преимущественное право приобретения является прерогативой членов

акционерного общества, иначе говоря, владельцев обыкновенных акций. Поэтому

законодатель отказал в нем владельцам привилегированных акций, причем даже

в случаях приобретения ими права голоса в соответствии с пунктами 3 и 4 ст.

32 цитируемого Закона.

О возможности осуществления преимущественного права акционеры

уведомляются не менее чем за 30 дней до даты начала размещения обществом

ценных бумаг. После чего акционер вправе полностью или частично осуществить

названное право путем направления обществу заявления в письменной форме с

указанием сведений, предусмотренных в п. 2 ст. 41 За-

' cm.: Cower С. Ор. cit. P. 346. ^ cm.: Мозолин В.П. Корпорации, монополии

и право в США. С. 231.

кона «Об акционерных обществах». Заявление направляется обществу не позднее

дня, предшествующего дате начала размещения акций.

Еще одним имущественным правом акционера по действующему российскому

законодательству является право требовать от акционерного общества при

наступлении определенных условий выкупа акций, принадлежащих акционеру.

Данное право выступает в качестве своеобразного способа защиты членских

прав акционера. В ст. 12 ГК РФ дается перечень способов защиты гражданских

прав. Там же говорится о том, что гражданские права могут защищаться иными

способами, предусмотренными законом.

Представляется, что анализ права требования выкупа акций позволяет

отнести его к таким способам. Однако указанный способ имеет достаточно

специфический характер. Его нельзя отнести rfft к одной из общепринятых

групп возможностей, предоставляемых управомоченному лицу правом на защиту.

Он не является способом самозащиты членских прав, поскольку уп-равомоченное

лицо для защиты своего права не совершает действий фактического порядка. Не

принадлежит данный способ и к мерам оперативного воздействия, так как для

его реализации требуются не только юридически значимые действия акционера,

но и корреспондирующие им действия акционерного общества. В данном случае

нельзя обнаружить и мер государственного принуждения, ибо акционеры не

обращаются за защитой своего права к компетентным государственным органам.

Такое обращение возможно позже, в случае отказа общества от выкупа акций.

Право выкупа призвано обеспечить защиту членских прав акционеров.

Инвестор покупает акции, исходя из существующей степени личного и

имущественного участия в деятельности акционерного общества. За

определенную сумму приобретается определенный объем членских прав. Если бы

акционер знал, что его права как личного, так и имущественного характера

будут существенно ограничены, то он, вероятно, не стал бы покупать акции.

Поэтому акционерный закон дает возможность акционерам, права которых были

ограничены, передать акции обществу и получить за это денежную компенсацию

в виде рыночной стоимости акции. Ограничение этих прав акционеров возможно

в случае реорганизации общества, поскольку при этом доля их участия в

деятельности общества может существенным образом уменьшиться. Имущественные

права акционеров могут пострадать при принятии общим собранием акционеров

решения о совершении крупной сделки в порядке, предусмотренном в п. 2 ст.

79 Закона «Об акционерных обществах». Ограничение прав членов общества

может явиться следствием внесения соответствующих изменений и дополнений в

устав общества или утверждения устава в новой редакции. Перечень оснований,

дающих акционерам право требовать выкупа обществом всех или части

принадлежащих им акций, закреплен в п. 1 ст. 75 Закона «Об акционерных

обществах», является исчер-

пывающим и не подлежит расширительному толкованию. По смыслу названной

статьи только решения общего собрания акционеров, ограничивающие гфава

членов общества, могут служить основанием для осуществления последними

права выкупа и лишь тогда, когда они голосовали против принятия

соответствующего решения или не принимали участия в голосовании.

Поскольку право выкупа призвано защищать членские права акционеров,

постольку оно может принадлежать только членам акционерного общества, иначе

говоря, владельцам голосующих акций. Владельцы привилегированных акций

таким правом не обладают. Среди владельцев обыкновенных акций указанным

правом обладают лишь внесенные в реестр акционеров в качестве

зарегистрированных лиц на день составления списка акционеров, имеющих право

на участие в общем собрании, повестка дня которого включает вопросы

голосования по которым может повлечь возникновение права требования выкупа

акций. Порядок осуществления акционерами права выкупа зафиксирован в ст. 76

Закона «Об акционерных обществах». Он включает в себя стадию

информационного обеспечения и стадию, на которой происходит сам выкуп акций

обществом.

От рассматриваемого случая, когда акционерное общество обязано выкупать

акции своих членов по их требованию, следует отличать случаи при-обретеивя

акционерным обществом своих акций в добровольном порядке. Здесь акционерное

общество само делает акционерам предложение о покупке имеющихся у них

акций. Решение о такой покупке является производным от иных решений, среди

которых главное место занимает решение общего собрания акционеров об

уменьшении уставного капитала. Порядок добровольного приобретения обществом

размещенных акций установлен в ст. 72, 73 Закона «Об акционерных

обществах».

Членские права акционеров, как неоднократно отмечалось выше, могут быть

ограничены не только акционерным обществом, но и иными субъектами членского

правоотношения, например, владельцами крупных пакетов акций. Поэтому в ряде

случаев члены общества имеют права требовать выкупа принадлежащих им акций

крупными акционерами. Согласно п. 2 ст. 80 Закона «Об акционерных

обществах» лицо, которое самостоятельно или совместно со своими

аффилированными лицами приобрело 30 или более процентов размещенных

обыкновенных акций общества, в течение 30 дней с даты приобретения обязано

предложить акционерам продать ему принадлежащие им обыкновенные акции

общества. Освобождение от указанной обязанности может быть рредусмотрено

уставом общества либо решением общего собрания акционеров. Члены

акционерного общества - владельцы обыкновенных акций вправе принять

предложение о продаже акций в срок не более 30 дней с момента получения

такого предложения. Устанавливаются неблагоприятные последствия для лица,

приобретшего 30 и более процентов размещенных

обыкновенных акций общества с нарушением требований ст. 80 Закона «Об

акционерных обществах». Оно вправе голосовать на общем собрании акционеров

только по тем акциям, общее количество которых не превышает 30 процентов

голосующих акций общества.

Судебная практика некоторых стран, например Австралии, иначе решает

вопрос о возможности выкупа акций крупными акционерами у мелких держателей.

Если по отечественному акционерному закону продажа акций является правом

рядового акционера, то австралийские суды исходят из того, что крупные

акционеры могут принудить держателей мелких пакетов акций к реализации

последних. Так, на общем собрании одной из корпораций, зарегистрированной в

австралийском штате Новый Южный Уэльс, было принято решение о внесении

изменений в устав, согласно' Которым любой акционер, владеющий более чем 90

% акций, может в установленный срок осуществить принудительный выкуп

остальных акций у других членов общества. Решение общего собрания было

обжаловано в судебном порядке меньшинством акционеров. Суд первой инстанции

полностью удовлетворил иск. Однако апелляционный суд, удовлетворив

апелляцию ответчика, указал в своем решении, что решение общего собрания не

нарушает права мелких акционеров, поскольку им предлагалось продать свои

акции по цене, превышающей рыночную. Кроме этого было отмечено, что лицо,

приобретая акции, должно понимать необходимость подчинения решениям органов

управления акционерного общества'.

Особое место среди имущественных прав акционера занимает право на

ликвидационную квоту, иными словами, установленная законом возможность

получения части имущества акционерного общества при его ликвидации. Право

на ликвидационную квоту может быть осуществлено только тогда, когда

акционерное общество прекращает свою деятельность без перехода прав и

обязанностей в порядке правопреемства к другим лицам. Если общество

реорганизуется, то акционеры при определенных условиях могут требовать от

общества выкупа принадлежащих им акций, но не вправе настаивать на

получении ликвидационной квоты. Так же как и право на дивиденд, право на

ликвидационную квоту существует в качестве корпоративного или членского

права и в качестве кредиторского. Корпоративное право появляется в момент

Страницы: 1, 2, 3, 4, 5, 6, 7, 8, 9, 10, 11, 12