Дипломная работа: Организация работы фондовой биржи
С
одной стороны, это увеличивало возможности для межрыночного арбитража, с другой
— возникла потребность в той или иной консолидации ликвидности, например, для
получения лучших цен. Очевидно, что многие из рассмотренных систем и технологий
(например, OMS/SOR) своим развитием «обязаны» именно этой потребности. В связи
с этим иногда высказывается мнение о том, что фрагментация должна даже
приветствоваться, а что до размывания ликвидности, то оно может быть устранено
применением технологий. Оппоненты, напротив, считают, что, во-первых,
экономические и регулятивные тренды, лежащие в основе фрагментации, вряд ли в
принципе могут быть преодолены чисто технологическими решениями, которые (при
наличии таких трендов) только усиливают фрагментацию, и, во-вторых, по их
мнению, регуляторам вообще стоило бы задуматься о том, не потеряли ли они из
вида своих целей.
Из
анализа международной практики в области развития торговых технологий можно
также заключить, что и здесь не все новое является непременно хорошим.
Так,
не все последствия применения современных торговых технологий ясны до конца.
Применительно к некоторым из них (например, сигнальные заявки, отдельные виды
«торговли с высокой частотой», да и технологии «темных» пулов в целом)
высказываются опасения, что они вообще могут привести к тем или иным
деформациям рынка — искажению цен, информационной асимметрии, неэффективному
поведению (т. н. «неблагоприятный отбор» (adverse selection)) и т. п.
Кроме
того, наличие даже самых изощренных торговых технологий (в первую очередь, это
относится к клиентским системам) не гарантирует достижения желаемых
результатов, особенно когда сами технологии и лежащие в их основе предпосылки
не всегда адекватно понимаются пользователями. Так, в настоящее время активно
обсуждается вопрос о «вкладе» технологий в современный кризис. Логика
«обвинения» примерно такова: в погоне за прибылью инвесторы выходили на все
более рискованные (в т. ч. малоликвидные рынки), используя в т. ч. технологии
алгоритмической торговли. Статистические данные, которые для этого требовались,
не могли быть получены непосредственно с рынков (в силу их малоликвидности) и
потому генерировались внутри самих технологий на базе тех или иных
теоретических моделей. Кризис обнаружил неадекватность подобных искусственных и
умозрительных конструкций, что только усилило масштабы негативных последствий.
Разумеется, речь не идет о том, что «во всем виноваты технологии», но то, что
их применение зачастую внушало ложное чувство уверенности и защищенности от
рисков и тем самым подталкивало к принятию сомнительных решений, вряд ли может
быть поставлено под сомнение[6].
2.3 Технический анализ и информационная среда
Как
известно, технический анализ - это метод прогнозирования рыночных цен и трендов
с использованием исторических котировок, индексов и их графиков за
предшествующие периоды. Помимо графиков котировок, в техническом анализе
исследуется движение так называемых индикаторов, рассчитываемых исходя из
структуры дневных цен и торгового оборота. С началом широкого применения
компьютеров расчет индикаторов и их технический анализ получили новый импульс.
В отличие от фундаментального анализа, здесь в расчет не принимаются финансовые,
хозяйственные и иные фактические показатели деятельности предприятия, а
учитывается лишь рыночная оценка его успехов и перспектив, что весьма
субъективно, но финансово значимо.
Становление
технического анализа относят к концу XIX в., когда начался отсчет индекса
Доу-Джонса. Излюбленное изречение одного из основоположников биржевой теории
Чарлза Доу: "Индексы отражают все".
Популярным
мнением среди биржевиков стало: "Будущее - в графиках". Это оказалось
более чем справедливо в те десятилетия или даже в первое биржевое столетие,
когда биржевики собирались на настоящей, а не виртуальной торговой площадке,
сделки заключали с реальными, а не с электронными брокерами, получали на руки
подлинные бумажные документы, а не записи на магнитных или оптических дисках.
Но самое главное, все участники торгов весь день "варились в собственном
соку", "заправленные" с утра (из утренних газет) одной и той же
важнейшей информацией: итоги и сводки предыдущего дня, экономические новости,
хозяйственные показатели, политические события и пр. Поступающие в ходе торгов
телеграфные, а позже радио- и телевизионные сообщения касались в основном
сенсационных известий или сведений о катастрофах. Однако основная масса
инвесторов, чьи интересы представляли брокеры в торговом зале, приказы и заявки
которых определяли движения рынка, формировала свое мнение и принимала важные
решения исходя преимущественно из информации и аналитических отчетов утренних
газет.
В
этих условиях биржевая борьба между "быками" и "медведями"
являлась истинным турниром (нечто среднее между покером и шахматами), в ходе
которого отрабатывалась и нащупывалась в течение дня наиболее
"справедливая" текущая цена на тот или иной актив. Именно такое
положение способствовало появлению известной формулы: "Рынок знает все и
уже учел в ценах все существенное". Графики котировок и индексов за
предшествующие периоды - дни, недели, месяцы - показательно отражали все
перипетии и результаты недавних биржевых схваток. Ничего лучшего и более
полезного для принятия решений на ближайшее будущее не было, поскольку новая
информация, способная повлиять на ситуацию, была скудной, ее получали
одновременно все участники рынка в известное время.
Итак,
типичной особенностью "золотого века" технического анализа была
информационная однородность, немногочисленность источников распространения
новых сведений. По большому счету в течение торговой сессии биржа представляла
собой закрытую систему, в которой участники вырабатывали коллективную оценку
активов практически вне информационной среды. В этих условиях технический
анализ как зеркало отражал стимулы, силы и, главное, ожидания участников
торгов.
Эта
классическая картина изменилась в конце XX в. благодаря Интернету и
"исходу" биржевиков из торговых залов в офисы, к компьютерам. Если
раньше взгляды биржевиков были прикованы к бегущей строке или к экрану с
котировками в торговом зале, то теперь - к мониторам с десятками таблиц,
графиков, новостных лент, поступающих со всех концов мира, где в эти минуты
происходят торги или события.
Новостные
потоки глобальны как по своим источникам, так и с точки зрения их воздействия
на рынки. В зависимости от уровня экономического развития отдельные регионы
мира оказывают различное информационное воздействие. Так, экономика США,
составляющая до 40% мирового потенциала, естественно, доминирует по воздействию
новостных потоков на рынки всего мира и по важности поступающей информации. Все
важнейшие экономические показатели США, на которые ориентируются биржевики
всего мира, - цены на сырье, кредитные ставки заемного капитала, рост или
снижение национального продукта, доходность промышленных отраслей и отдельных
предприятий и т. д. - либо задают, либо корректируют направление экономических
процессов во всем мире. Значительно отстают от Северной Америки по важности и
воздействию экономических показателей высокоразвитые регионы: Япония и
Юго-Восточная Азия, Западная Европа. Распределение по часовым поясам новостных
потоков, поступающих из этих экономических регионов, создает в течение суток
почти непрерывную взаимодействующую информационную среду, в которой
функционируют все рынки мира.
Характерно,
что чем дальше тот или иной рынок от "столичных" регионов, чем он
"провинциальнее", тем большее влияние на него оказывают новостные
потоки из этих регионов и тем менее самостоятелен он в формировании цен на
сырье, капитал и товары. И наоборот, "столичные" биржевики США в
значительно меньшей степени подвержены флуктуациям экономических показателей
других стран. И хотя их информационные потоки не менее динамичны, они в большей
степени имеют внутреннее происхождение.
Рассмотрим
детальнее информационную среду, в которой работают отечественные фондовые
рынки.
Утром,
задолго до открытия основных отечественных фондовых бирж, в 10:30 по
московскому времени (мск), в Интернете освещаются результаты торгов,
закончившихся или заканчивающихся на другой стороне земного шара. Прежде всего
это индексы фондовых бирж США: Dow Jones Industrial Average, S&P 500,
NASDAQ. Эти биржи закрылись еще в 00:00 по мск, но их влияние уже сказалось на
торгах в Японии и Юго-Восточной Азии, а также в Индии и Китае - обширных и
быстро растущих рынках.
Большинство
наиболее ликвидных акций крупнейших отечественных предприятий, так называемых
"голубых фишек", торгуется в виде производных (АДР, ГДР) также в США
и Европе. Поэтому внимание привлекают их цены и динамика в течение заокеанской
торговой сессии.
Эстафета
биржевых торгов сырьевыми товарами - нефтью, металлами и пр. - еще предыдущим
вечером (в 21:00 по мск) была передана от Лондона Нью-Йорку. А поскольку нефть,
газ и цветные металлы - основные продукты российского экспорта, за счет чего
растет благосостояние отечественной экономики, повышается стоимость
"голубых фишек", то сводка этих цен для российских биржевиков - как
московское раннее утро: ясное и солнечное или мрачное и серое.
Особый
интерес вызывают изменившиеся за время торгов в США отраслевые индексы и
индексы развивающихся рынков. Отраслевые индексы отражают или подтверждают
общие тенденции в родственных российским предприятиям отраслях, особенно в
нефтедобывающей и нефтеперерабатывающей сферах, а также в металлургии. Индексы
развивающихся рынков отражают мнения и "сантименты" иностранных
инвесторов относительно выгод и рисков, связанных с работой на новых
развивающихся рынках, к котором относится и Россия. Новые цены акций зарубежных
фондов, инвестирующих в отдельные страны, в частности в Россию, регионы,
отрасли также о многом предупреждают.
Реакция
мировых рынков на новости из США уже проверена: на индексы Японии и Азии
оказывают влияние настроения восточных биржевиков. Развитие этого региона
зависит от экспорта в США, и малейшие сомнения относительно покупательной
способности североамериканцев мгновенно сказываются на ценах акций восточных
промышленных гигантов. Эти утренние сведения - своего рода тест для
отечественных биржевых наблюдателей: действительно ли "ночные"
события на рынках США так хороши или так плохи для всего мира? Какова была
реакция рынков высокоразвитых промышленных стран? Какова реакция развивающихся
рынков, в основном сырьевых, как российский?
Следует
также упомянуть и о новостях другого рода, способных сотрясти все мировые биржи
буквально в считаные минуты и даже секунды: террористические акты, политические
перевороты, начавшиеся войны, крупные промышленные аварии и прочий форс-мажор.
За такими событиями обычно следует резкое изменение цен на сырье, валютных
соотношений, котировок акций предприятий целых отраслей или стран и пр. Многим
из подобных событий, как правило, предшествуют определенные
"сигналы", часто ложные, однако их появление, даже на уровне слухов,
становится самостоятельным событием, способным привести к паническим
проявлениям на мировых рынках. При развивающейся глобализации экономики и общей
экономической взаимозависимости подобная информация и реакция на нее рынков
входят в обыденный новостной режим и их вероятность учитывается, особенно
накануне закрытия бирж на выходные или праздничные дни.
Итак,
к 10:30 по мск, и даже ранее, мнения и ожидания отечественных участников
фондового рынка можно считать сформированными. Каждый участник, с учетом
занятой им накануне позиции (длинной, короткой или нейтральной), уже имеет план
своих биржевых операций. Правомерен вопрос: имеет ли в этих обстоятельствах
какое-либо значение или практический интерес технический анализ вчерашних биржевых
показателей? Почти никакого. Слишком много событий произошло за прошедшую ночь,
а представления и ожидания участников рынка, пристально следящих за событиями в
мире, изменились в корне. Изменились и их планы, поэтому реакция участников на
ход торгов будет совершенно иной.
Время
от начала торгов до 11:00 - "независимые" полчаса за весь период
торговой сессии. Америка давно уже "спит", Азия недавно
"заснула", а Европа еще не "проснулась". Рынок открывается
ценами, в которые уже заложены все ночные события, все изменения на сырьевых и
фондовых рынках мира, в том числе переоценка российских акций за океаном.
Отечественный
рынок на эти первые полчаса полностью предоставлен самому себе. Единственная
привлекающая внимание информации на мониторах - непрекращающиеся никогда
электронные фьючерсные торги нефтью на Лондонской нефтяной бирже и торги
фьючерсами на биржевые индексы США в Чикаго. Но в это время их еще нельзя
назвать ориентирами: торги вялые, объемы небольшие - все страны, кроме России,
"спят". Вот в эти полчаса технический анализ текущих котировок и игра
с его помощью на местных быстро меняющихся коротких трендах вполне уместна. Это
игра биржевиков между собой, результат которой зависит от того, кто из игроков
лучше понял ситуацию, - борьба "быков" с "медведями" в
чистом виде. Эти полчаса - как самостоятельная малая торговая сессия, со своей
драматической завязкой и ее разрешением. Но и в этот небольшой отрезок времени
игра идет преимущественно под вопросом: как "откроется" Европа и как
она отреагирует на ночные новости?
И вот
в 11:00 по мск открываются торги в Лондоне, во Франкфурте-на-Майне, в Париже -
на основных европейских площадках. Европа поражает отечественный рынок прежде
всего своей переоценкой после ночных мировых событий российских акций, торгуемых
здесь в виде банковских депозитарных расписок (ГДР). Учитывая объемы
отечественных активов, представленных на зарубежных рынках, от
"толчка", который получает в эти минуты отечественный рынок, цены
начинают смещаться в сторону арбитражного равновесия и стабилизируются лишь под
влиянием новой утренней информации. Оценка российских активов иностранцами
имеет первостепенное значение, так как текущий высокий уровень рыночных цен
российских активов поддерживается в основном их деньгами, в значительной степени
спекулятивными. И если им что-нибудь не нравится, то деньги моментально
выводятся, рынок неудержимо падает, и отечественные инвесторы оказываются
совершенно бессильными в попытках его поддержать, хотя могут оставаться
уверенными в его перспективах и качестве активов.
Последующие
несколько часов торги на отечественных биржах проходят под влиянием
западно-европейских цен на нефть и металлы, фьючерсов на индексы США,
европейских биржевых индексов. Транслируемые в реальном времени цены на
нефтяные фьючерсы в Лондоне и фьючерсы на индекс S&P 500 в Чикаго буквально
"ведут" за собой не только отечественные биржи, но и все прочие
работающие в эти часы рынки.
В это
время появляются и важные внутрироссийские новости. Новостные ленты российских
и зарубежных информационных агентств обновляются ежеминутно. Наибольшее влияние
на рынок в целом оказывают "горячие" новости из высших эшелонов
власти. Это и политические новости, и постановления правительства по экономике,
заявления высоких чиновников, их оценки перспектив той или иной
полугосударственной компании, решения по налогообложению и тарифам и т. д.
Поступают сообщения по отдельным предприятиям и организациям, в том числе
квартальные и годовые отчеты, решения собраний акционеров о выплачиваемых
дивидендах, кадровых перемещениях, важные решения руководства компаний и пр.
Могут появляться оценки, чаще - переоценки, той или иной российской компании
международными рейтинговыми агентствами. Внутрироссийский новостной фон
формируется, в том числе, исходя из установленного ЦБ РФ на этот день курса
рубля и состояния денежной ликвидности - текущих ставок межбанковского кредита
и остатков средств банков на корсчетах и депозитах в ЦБ РФ.
Ко
второй половине дня, примерно к 15:00-16:00 по мск, все европейские и
российские новости уже восприняты, отыграны и отражены в ценах. Часто даже
наблюдается некоторое затишье. Наступает время спекуляций на ожиданиях новостей
из-за океана. Через 1-2 часа появятся новости, способные развернуть рынок или в
считаные секунды подбросить его либо опустить сразу на несколько процентов.
Скоро наступит момент истины, когда станет ясно, кто был прав -
"быки" или "медведи". Это похоже на позицию: "вот
приедет барин, он нас рассудит".
Дело
в том, что еще за час до открытия фондовых рынков в США там публикуются
важнейшие статистические данные по национальной экономике. Они настолько важны
и для экономики, и для рынков всего мира, что буквально через несколько секунд
после их размещения в Интернете, а иногда и раньше, все европейские индексы и
сырьевые цены реагируют на них вертикальными свечками. Не все и не всегда эти
новости бывают столь действенны, однако биржевики ожидают от них именно этого и
соответственно готовятся. Причем публикуются и фактические значения этих
параметров, и их изменения за период, и, главное, имевшиеся прогнозы экспертов.
Именно расхождения с последними вызывают бурную реакцию.
Учитывая
исключительную важность этих внутриамериканских новостей для российских рынков,
перечислим важнейшие из них и напомним их недельный график. Дни и время публикации
этих экономических параметров практически неизменны, периоды различны; время
московское, Интернет.
Понедельник,
16:30.
Personal
Income: личные доходы.
Personal
Spending: потребительские затраты.
Вторник,
16:30.
Producer
Price Index: индекс цен производителей.
Producer
Price Index Ex-food & energy (Core PPI): индекс цен производителей, за
вычетом продуктов питания и топлива.
Employment
Cost Index: стоимость наемного труда.
Вторник,
18:00.
ISM
services index: индекс деловой активности в сфере услуг США.
Среда, 16:30.
Consumer Price Index (CPI): Consumer price index: индекс потребительских цен.
Consumer
Price Index Ex-food & energy (Core CPI): индекс потребительских цен, за
вычетом продуктов питания и топлива.
Industrial
Production: промышленное производство.
Housing
Starts: начатые постройки личных домов.
Durable
Goods Orders: заказы товаров длительного пользования.
Среда,
18:30.
Energy
Department weekly inventory: запасы нефти и нефтепродуктов в хранилищах США.
Четверг,
16:30.
Continuing
Claims: повторные требования пособий по безработице.
Initial
Jobless Claims: первичные требования пособий по безработице. Productivity:
производительность труда.
Пятница,
16:30.
Gross
Domestic Product: ВВП, валовой внутренний продукт.
Core PCE Price Index: индекс цен.
Unemployment Rate: уровень безработицы.
Пятница,
18:00.
US
Manufacturing index: индекс производственной активности США
US
Consumer sentiment, University of Michigan: индекс доверия потребителей США
Мичиганского университета.
После
закрытия московских бирж поступают прочие важнейшие экономические сводки,
влияние которых скажется на российских ценах следующего дня. Некоторые из них:
Leading
Indicators: важнейшие индикаторы экономики.
Philadelphia
Fed: экономический анализ одного из федеральных банков.
Home
Resales: число перепроданных личных домов.
New
Home Sales: число проданных новых домов.
Страницы: 1, 2, 3, 4, 5
|