Инвестиции. Инвестиционная политика

Третий этап. Оценка инфляционно регулируемой стоимости денежного

потока.

Для каждого этапа составляются факторные модели зависимости,

комплексное исследование которых поможет оптимизировать решения в области

стратегического инвестиционного планирования. сбалансировано сочетать

интересы собственников (акционеров) и управленческого персонала компании.

Изучение влияния факторов на показатель не дисконтированного чистого

денежного потока рекомендуется проводить, используя следующую модель

зависимости:

[pic] или [pic]

где СF—чистый денежный поток от реализации продукции, млн. руб.;

R — численность персонала предприятия, чел.;

If — объем инвестиций в основные фонды и нематериальные активы, млн.

руб.:

Ie — объем инвестиций в необходимые оборотные средства, млн. руб.;

N — выручка от реализации продукции (без НДС), млн. руб.;

Pn — после налоговая прибыль от реализации продукции. млн. руб.;

Ip/R — планируемая фондовооруженность будущего производства, млн.

руб.;

Ie/If — показатель направленности долгосрочных инвестиций, коэф.;

N/Ie —показатель оборачиваемости активов (в части оборотных средств),

коэф.;

СF/Рn — коэффициент соответствия прибыли чистому денежному потоку,

коэф.

Чистый денежный поток от реализации продукции предлагается

рассчитывать по следующей упрощенной формуле:

[pic]

где S — полная себестоимость реализованной продукции, млн. руб.;

[pic]Snc — не денежные статьи затрат (амортизация; начисленные, но не

выплаченные налоговые и социальные платежи в составе себестоимости

реализованной продукции; образованные за счет производственных издержек, но

неиспользованные резервы предстоящих расходов), млн. руб.,

tах — выплаченные суммы налогов с прибыли предприятия, млн. руб.;

Р—валовая прибыль от реализации продукции, млн. руб.

Использование данной факторной модели в стратегическом анализе

позволяет максимизировать величину чистого денежного потока тремя

различными способами. Во-первых, оценке подвергаются основные элементы

производственного потенциала предприятия и регулируется величина списочного

состава персонала предприятия, обеспеченность производства современной

технической базой и степень эффективности использования оборотных средств.

Во-вторых, исходя из поставленных целей, определяется минимально приемлемое

значение нормы прибыли и оптимизируется общая направленность

капиталовложений. Полученные результаты можно использовать при разработке

инвестиционной политики предприятия. В-третьих, прогнозируется масса

прибыли предприятия на основании соответствия после налоговой прибыли

чистому денежному потоку.

Практическое использование данной модели осуществлялось на ряде

промышленных предприятий г. Воронежа. В частности при изучении

альтернативных планов перепрофилирования крупного машиностроительного

предприятия была получена исходная информация, необходимая для анализа

зависимости чистого денежного потока от факторов, представленная в табл. 1.

Данные табл. 1 свидетельствуют о том. что за счет увеличения объема

инвестиций в основные фонды (+796,0 млн. руб.) может произойти увеличение

выручки от реализации продукции и чистого денежного потока соответственно

на 1704,7 и 95,8 млн. руб. Снижение рентабельности реализации (около 2,59%)

при постоянстве цены единицы продукции может говорить о том, что рост

технической базы предприятия обеспечивает незапланированное увеличение в

уровне постоянных затрат, а повышение оборачиваемости активов (на +4,66606)

и улучшение фонда-вооруженности производства (на +4.42732 млн. руб.), по

всей видимости, окажут положительное влияние на величину денежного потока.

Исходные данные для анализа влияния факторов на величину

денежного потока.

Таблица 1

|Показатели |Вариант |Вариант |Отклонение |

| |1 |2 | |

|Объем инвестиций в основные фонды и | | | |

|нематериальные активы, млн. руб. |489,0 |1285,0 |+796,0 |

|Объем инвестирования в оборотные средства, | | | |

|млн. руб. |1433,3 |1012.0 |-421.3 |

|Численность персонала, чел. |257 |203 |-54 |

|Выручка от реализации продукции, млн. руб. |1026,3 |11970,0 |+1704,7 |

|После налоговая прибыль от реализации | | | |

|продукции, млн. руб. |2229,2 |2289,0 |+59,8 |

|Чистый денежный поток от реализации | | | |

|продукции, млн. руб. |2611,7 |2707,5 |+95,8 |

|Планируемая фонд-вооруженность будущего | | | |

|производства, млн. руб. |1,90272 |6,33004 |+4,42732 |

|Показатель направленности долгосрочных | | | |

|инвестиций, коэф. |2,93108 |0,78755 |-2,14353 |

|Показатель оборачиваемости активов (в части| | | |

|оборотных средств), коэф. |7,162 |11,82806|+4,66606 |

|Рентабельность реализации продукции, коэф. |0,21716 |0,191228|-0,025932 |

|Коэффициент соответствия прибыли чистому | | | |

|денежному потоку |1,17159 |1,18283 |+0,01124 |

Расчет влияния факторов на величину чистого денежного потока.

Таблица 2

|№№| | |CF |Расчет|

| |Последовательн| |(гр.1* |влияни|

| |ость расчетов |Показатели — факторы |гр.2* |я |

| | | |гр.3* |фактор|

| | | |Гр.3* |ов: |

| | | |гр.4* |гр.7 |

| | |R, |IF/R,|IЕ/IF,|N/IЕ, |PN/N, |СF/РN|гр.5* | |

| | |чел|млн. |коэф. |коэф. |коэф. |, |гр.6*) |(стр.i|

| | |. |руб. | | | |коэф.|млн. |+1 |

| | | | | | | | |руб. |стр.i)|

|А |Б |1 |2 |3 |4 |5 |6 |7 |8 |

|1.|Показатели по | | | | | | | | |

| |первому | | | | | | | | |

| |варианту |257|1,902|2,9310|7,162 |0,2171|1,171|2611,7 |X |

| |инвестирования| |72 |8 | |6 |59 | | |

|2.|Расчет влияния| | | | | | | | |

| |изменения | | | | | | | | |

| |численности |203|1,902|2,9310|7,162 |0,2171|1,171|2062,9 |-548,8|

| |персонала | |72 |8 | |6 |59 | | |

|3.|Расчет влияния| | | | | | | | |

| |изменения | | | | | | | | |

| |фондовооруженн|203|6,330|2,9310|7,162 |0,2171|1,171|6863,1 |+4800,|

| |ости | |04 |8 | |6 |59 | |2 |

|4.|Расчет влияния| | | | | | | | |

| |изменения | | | | | | | | |

| |направленности|203|6,330|0,7875|7,162 |0,2171|1,171|1844 |-5019,|

| |инвестиций | |04 |5 | |6 |59 | |1 |

|5.|Расчет влияния| | | | | | | | |

| |изменения | | | | | | | | |

| |оборачиваемост|203|6,330|0,7875|11,828|0,2171|1,171|3045,4 |+1201,|

| |и активов | |04 |5 |06 |6 |59 | |4 |

|6.|Расчет влияния| | | | | | | | |

| |изменения | | | | | | | | |

| |рентабельности|203|6,330|0,7975|11,828|0,1912|1,171|2681,8 |-363,6|

| | | |04 |5 |06 |28 |59 | | |

|7.|Расчет влияния| | | | | | | | |

| |изменения | | | | | | | | |

| |коэф. | | | | | | | | |

| |соответствия | | | | | | | | |

| |прибыли | | | | | | | | |

| |денежному | | | | | | | | |

| |потоку |203|6,330|0,7875|11,828|0,1912|1,182|2707,5 |+25,7 |

| |(показатели по| |04 |5 |06 |28 |83 | | |

| |второму | | | | | | | | |

| |варианту | | | | | | | | |

| |инвестирования| | | | | | | | |

| |) | | | | | | | | |

|8.|Общее влияние | | | | | | | | |

| |факторов: гр.8| | | | | | | | |

| |(стр. 2+...+ |X |X |X |X |X |X |X |+95,8 |

| |стр.7) | | | | | | | | |

В нашем случае чрезвычайно важно определить, за счет каких

качественных факторов может произойти увеличение годового объема чистого

денежного потока. Факторный анализ данной модели зависимости, на наш

взгляд, поможет идентифицировать основные направления возможного

управленческого воздействия на положительное изменение результативного

показателя. Для этих целей в качестве базы сравнения был выбран вариант с

меньшим значением СF. Анализ влияния факторов проведен с использованием

приема цепных подстановок в табличной форме (см. табл. 2).

По материалам табл. 2 видно, что негативное влияние численности

персонала на значение результативного показателя (СF снизился на -548,8

млн. руб.) компенсируется ростом фондовооруженности производства (СF вырос

на +4800,2 млн. руб.), увеличение инвестиций в низко оборачиваемые активы

(основные фонды) резко снижает денежный поток на -5019,1 млн. руб. В то же

время ускорение оборачиваемости оборотных средств положительно влияет на

денежный поток (+1201,4 млн. руб.). Совокупное влияние факторов, равное

+95,9 млн. руб., полностью соответствует разнице в уровне СР по двум

альтернативным вариантам инвестирования, представленной в табл. 1.

Оценка результатов факторного анализа должна согласовываться с

информацией об уровне инженерно-технологических условий производства,

степени эффективности, окупаемости и рискованности каждого варианта

капиталовложений. Однако представленная информация позволяет сделать

предварительный вывод: крупномасштабные вложения в основные фонды не

принесут значительных изменений в уровне денежного потока, в то время как

мероприятия, направленные на ускорение оборачиваемости активов, снижение

постоянных издержек производства и поддержание достаточного технического

состояния имеющейся производственной базы, смогут создать необходимые

условия для стабильного получения денежного потока уже в ближайшей

перспективе.

На втором этапе исследования стратегических перспектив развития

предприятия рекомендуется изучать модель текущей стоимости чистого

денежного потока. Учет временной компоненты в стратегическом планировании

обеспечивает объективный выбор путей долгосрочного инвестирования,

удовлетворяющих принципу повышения общей ценности компании. Перспективный

анализ влияния факторов на величину текущей стоимости чистого денежного

потока предлагается осуществлять по следующей модели зависимости:

PV=Q.PT.D.d.Kt.B или f=x.y.z.q.l.m

где PV — текущая стоимость чистого денежного потока в t-году, млн.

руб.;

Q — объем реализованной продукции в t-году, в натуральных единицах

измерения;

РT — цена единицы продукции в t-году, млн. руб.;

D — дисконтный фактор t-года, равный (1/(1+())’,коэф.;

( ( дисконтная ставка (требуемая рентабельность) коэф.;

d — коэффициент соответствия прибыли чистому денежному потоку в году,

коэф.;

Кt — уровень налогообложения прибыли в t-году, коэф.;

В — рентабельность реализации продукции в t-году, коэф.

Анализ модели текущей стоимости чистого денежного потока поможет

определить значения внутренних показателей, являющихся одними из наиболее

важных при разработке инвестиционной стратегии предприятия. Объемы выпуска

продукции соответствующего года должны быть взаимоувязаны с требованиями по

росту (уменьшению) рыночной доли компании. Целевые установки могут

достигаться менеджерами через регулирование в области налоговой и ценовой

политики. Немаловажное значение имеет величина требуемой рентабельности,

снижение которой обеспечивается через использование более дешевых

источников финансирования долгосрочных инвестиций.

Методика изучения данной модели зависимости предполагает оценку

влияния различных факторов на изменение значения текущей стоимости денежных

потоков в каждом конкретном году (от 1 до п) одновременно для нескольких

вариантов инвестирования. Исходные данные берутся за каждый отдельный

период времени. Факторный анализ рекомендуется проводить с использованием

приема цепных подстановок в таблице, аналогичной по форме с табл. 2.

На заключительном этапе предлагается рассчитывать модель чистой

текущей стоимости денежных потоков, скорректированную с учетом

среднеотраслевой ставки инфляции. Расчет рекомендуется осуществлять по

следующей формуле:

[pic]

где NPVi — показатель чистой текущей стоимости денежных потоков,

рассчитанный с учетом влияния среднеотраслевой ставки инфляции, млн. руб.;

Io—инвестиционные затраты, млн. руб.;

Cv — переменные затраты на единицу продукции, тыс. руб.:

Cf — годовой объем постоянных затрат, тыс. руб.;

Кt,—ставка налога на прибыль предприятия, коэф.;

i — ожидаемая ставка инфляции, коэф.;

А — амортизация основных фондов и нематериальных активов, тыс. руб.;

(—реальная дисконтная ставка, коэф.;

п — количество лет в планируемом периоде, лет.

Практическое использование NPV-модели рекомендуется проводить в

определенной последовательности. На первом этапе оцениваются и

подставляются в формулу величины постоянных показателей (Io,I,(,n,Kt). На

втором этапе через регулирование значений переменных показателей (объема

реализации, цены единицы продукции, амортизации, уровня постоянных и

переменных затрат) осуществляется многовариантная оценка NPV. На третьем

этапе из всего объема проведенных исследований выбирают вариант с наивысшим

значением NPV. В заключение формируются основные принципы инвестиционной

стратегии с учетом соотношения переменных показателей, использованных в

расчете лучшего варианта NPV.

Согласно современной финансовой теории чистая текущая стоимость (NРV)

выступает в качестве универсального показателя, способствующего принятию

обоснованных и оптимальных управленческих решений в финансово-

инвестиционной деятельности предприятия. Согласно этому положению, под

стратегией долгосрочного инвестирования предлагается рассматривать процесс

определения направлений инвестиционного развития предприятия,

обеспечивающий на протяжении ожидаемого периода времени положительную

чистую текущую стоимость произведенных им денежных потоков. Успешная

реализация данной стратегии должна способствовать приобретению

соответствующих конкурентных преимуществ (в уровне технологии, организации,

маркетинге, затрат и др.), а также согласовываться с требованием

неуклонного повышения общей ценности фирмы.

Как было отмечено ранее, не только в ходе осуществления различного

рода капиталовложений, но и в оценке степени эффективности хозяйственной

деятельности важнейшее место занимает уровень конкурентоспособности

предприятия, а в частности его потенциальные возможности перехода в новые

сферы деятельности и построение "барьеров" к вхождению в отрасль новых

конкурентных фирм. Именно через достижение соответствующих рыночных

преимуществ предприятие может в определенной мере обезопасить себя от

неблагоприятного воздействия конкурентов.

12. РОССИЙСКАЯ ДЕЙСТВИТЕЛЬНОСТЬ И ЗАРУБЕЖНЫЙ ОПЫТ.

Работа над проектом федерального бюджета обнаружила серьезные

разногласия в понимании общего курса экономической политики, разделившие

тех, кто продолжает верить в чудодейственную силу рецептов финансово-

бюджетной стабилизации и «обвальной» деэтатизации экономики, и тех, кто

считает, что подобная тактика способна заменить нынешний кризис лишь на

долговременную стагнацию. Я также считаю, что тактика «пассивного ожидания»

лишает российское общество возможности не только оценить действительные

истоки кризиса, но и найти пути его преодоления. Этой тактике следует

противопоставить политику активного задействования тех экономических

инструментов, которые, как архимедов рычаг, способны вытянуть экономику на

дорогу стабильного, устойчивого развития на пороге нового века и нового

тысячелетия.

Думаю, не ошибусь, если скажу: и ученые экономисты, и хозяйственные

руководители сходятся в том, что оживление инвестиционной активности

основное условие выхода России из экономического кризиса и создания

Страницы: 1, 2, 3, 4, 5, 6, 7, 8, 9, 10, 11, 12