МЕНЮ


Фестивали и конкурсы
Семинары
Издания
О МОДНТ
Приглашения
Поздравляем

НАУЧНЫЕ РАБОТЫ


  • Инновационный менеджмент
  • Инвестиции
  • ИГП
  • Земельное право
  • Журналистика
  • Жилищное право
  • Радиоэлектроника
  • Психология
  • Программирование и комп-ры
  • Предпринимательство
  • Право
  • Политология
  • Полиграфия
  • Педагогика
  • Оккультизм и уфология
  • Начертательная геометрия
  • Бухучет управленчучет
  • Биология
  • Бизнес-план
  • Безопасность жизнедеятельности
  • Банковское дело
  • АХД экпред финансы предприятий
  • Аудит
  • Ветеринария
  • Валютные отношения
  • Бухгалтерский учет и аудит
  • Ботаника и сельское хозяйство
  • Биржевое дело
  • Банковское дело
  • Астрономия
  • Архитектура
  • Арбитражный процесс
  • Безопасность жизнедеятельности
  • Административное право
  • Авиация и космонавтика
  • Кулинария
  • Наука и техника
  • Криминология
  • Криминалистика
  • Косметология
  • Коммуникации и связь
  • Кибернетика
  • Исторические личности
  • Информатика
  • Инвестиции
  • по Зоология
  • Журналистика
  • Карта сайта
  • Методы оценки рыночной стоимости миноритарных пакетов акций российских предприятий (на примере оценки 15% пакета акций ОАО "Гостиница "Третий Рим")


    Ценность контроля пакета акций, как правило, учитывается путем использования определенной надбавки по отношению к стоимости, которую имеет небольшой пакет. Кроме того, если конкретное лицо или компания имеет такое количество акций, которое дает ему возможность управлять делами предприятия, то, как правило, стоимость этого пакета при продаже в рамках отдельной операции превышает сумму, полученную в результате умножения числа акций на стоимость одной ценной бумаги.

    Оценку стоимости контроля можно осуществить прямым и косвенным способами. Прямой способ наиболее точен, однако необходимые для его применения данные, как правило, наименее доступны (информация о «сверхнормативных издержках», о трансфертных ценах). Теоретически при адекватной оценке генерируемого контролем денежного потока определение стоимости контроля не представляет проблемы – оценка ее рыночной стоимости осуществляется методом дисконтированных денежных потоков.

    Поскольку определение реального «денежного потока контроля» для оценщика является зачастую неразрешимой задачей оценку стоимости контроля можно осуществить косвенным способом.

    При косвенном способе оценки стоимость контроля определяется следующим образом:



    CV = MCapc – MCap

    (16)


    Где МСap - рыночная капитализация без учета стоимости контроля = p × N ,

    p - биржевая цена одной акции, или расчетная стоимость одной акции, полученная одним из методов, определяющих стоимость акций без учета контроля,

    N - общее количество акций компании,

    МСapc – взвешенная оценка рыночной капитализации с учетом стоимости контроля, полученная расчетным путем методами, учитывающими стоимость контроля, либо на основе цен акцептованных тендерных предложений о приобретении стратегически значимых пакетов.

    Для расчета премий и скидок необходимо сначала рассмотреть структуру акционерного капитала.

    В ситуации отсутствия блокирующего пакета стоимость контроля целиком приходится на контрольный пакет и не приходится на остальные пакеты. Поэтому стоимость контрольного пакета акций будет равна:


    Pk = pa × Nk + Кnk × CV = МСарс × Kk+ Knk × CV = p × Nk + CV = Kk × MCap + CV

    (17)


    Стоимость одной акции в составе контрольного пакета акций составляет:



    P1k = Pk / Nk = (Р + О + Nnk / nk) × CV /N

    (18)


    Формула (18) наглядно демонстрирует, что стоимость одной акции в составе контрольного пакета акций не равна простому частному от деления капитализации с учетом контроля на количество акций – она превышает эту пропорцию на  Nnk × CV / N / Nk .

    Стоимость неконтрольного пакета акций, которую имеет смысл выплачивать при выкупе у несогласных миноритарных акционеров, составляет:



    Pnk = Pa× Nnk – Knk × CV = Knk × (MCapc – CV) = p × Nnk = Knk ×MCap

    (19)


    Стоимость одной акции при выкупе у несогласных миноритарных акционеров равняется:



    P1nk = pnk / Nnk = MCap / N = (МСарс – CV) / N

    (20)


    При наличии блокирующего пакета (дополнительно к контрольному) он «оттягивает» на себя часть стоимости контроля от контрольного пакета, поэтому стоимость акций в его составе обычно выше стоимости акций в составе миноритарных пакетов, но ниже стоимости акций в составе контрольного пакета, а стоимость акций в составе контрольного пакета ниже, чем она же при отсутствии блокирующего пакета. Для построения модели расчета введем ряд дополнительных параметров (и, для примера, их значения):

    а - доля стоимости контроля, приходящаяся на контрольный пакет акций,

    Nb - число акций в составе блокирующего пакета акций,

    С учетом сделанных оговорок расчет стоимости контрольного пакета акций вместо формулы (17) будет осуществляться следующим образом:



    Pk = p × Nk + a × CV

    (21)


    Стоимость одной акции в составе этого контрольного пакета составит:



    plk = Р + a × cv / Nk

    (22)


    Стоимость блокирующего пакета акций составит:



    Pь = Р × Nb + (1- a) × cv

    (23)


    Стоимость одной акции в составе этого блокирующего пакета составит:



    plb = р + (1 – a) × CV / Nb

    (24)

    миноритарный рыночная стоимость акция


    Очевидно, что стоимость одной акции в составе контрольного и блокирующего пакетов достигает своего максимума при минимальном количестве акций в составе данного класса пакета (т.е. при минимально возможном блокирующем и минимально возможном контрольном пакетах).

    Оценка параметра а должна осуществляться с учетом особенностей действующего законодательства, норм учредительных документов эмитента, реального распределения мест в Совете директоров эмитента, максимальной доли миноритарных альянсов, а также с учетом взаимоотношений крупных акционеров

    При наличии абсолютного контрольного пакета (75%) у одного акционера этот пакет узурпирует всю стоимость контроля, поэтому параметр а для него можно считать равным 1. При наличии контрольного и блокирующего пакетов доля контроля может по-разному распределяться между ними. Например, при блокирующем пакете «25% + 1 акция» и контрольном «50% + 1 акция» 65-80% контроля может приходиться на контрольный пакет и 35-20% – на блокирующий (вторые цифры обычно более реалистичны). При отсутствии одного из пакетов (блокирующего или контрольного) часть стоимости контроля достанется следующим (после самого крупного) по величине пакетам, или альянсу более мелких пакетов. Важно отметить, что в зависимости от реального распределения доли контроля стоимость одной акции в составе контрольного пакета акций может быть как выше, так и ниже стоимости одной акции в составе блокирующего пакета: все зависит от того, в какую сторону нарушена точная пропорция «причитающегося контроля».

    Если доля контроля контрольного пакета будет выше этого значения, то стоимость одной акции в его составе будет выше стоимости акции в составе блокирующего пакета. И наоборот – если ниже, то ниже. При обладании контрольным пакетом акций «50% + 1 акция» дальнейшее его наращивание имеет смысл лишь до уровня, составляющего 75% УК). После достижения объема пакета этого значения дальнейшее его наращивание становится целесообразно сразу до уровня абсолютно контрольного пакета 75%.

    Согласно формулам (17) и (21), стоимость пакета наделенного правами контроля определяется следующим образом:



    Pk = Kk × МСар + aCV = p × Nk + a × CV

    (25)


    В то же время стоимость этого пакета может быть определена по-другому:



    Pk = Kk × MCapc × (l + cpa)

    (26)


    где cpa – относительное значение премии за контроль по сравнению с пропорциональной ценой pa – MCapc /N.

    Приравнивая (25) к (26), получим общее выражение для расчета относительного значения премии за контроль, определяемой как превышение стоимости акций в составе оцениваемого пакета над ценой акции в составе обезличенного (пропорционального) пакета:



    сра = (Kk × МСар + aCV) / ( Kk × МСарс) – 1

    (27)


    сра = a × CV × (l / Nk – 1 / N) =  a × CV × (l / Kk – 1)

    (28)


    Определим теперь общую формулу для расчета относительного размера премии за контроль акций в составе контрольного пакета над акциями, не обладающими контролем. Для этого воспользуемся формулой (18), которая определяет стоимость одной акции в составе контрольного пакета:



    pjk = р + a × CV / Nk

    (29)


    Поделив это выражение на р и вычтя единицу, получим искомое выражение для расчета относительного размера премии за контроль акций в составе контрольного пакета над акциями, не обладающими контролем:



    cp = p1k / p-1 = a × CV / (p × Nk)

    (30)


    Наконец, определим формулу для расчета относительного размера скидки за отсутствие контроля по сравнению с пропорциональной стоимостью пакета.

    Аналогично вышеизложенному, стоимость пакета при полном отсутствии контроля может определяться одним из следующих способов:



    Pnk = Кnk × МСар = Кnk × МСарс × (1 – cd)

    (31)


    где cd – относительное значение скидки за отсутствие контроля.

    Отсюда находим относительное значение скидки за отсутствие контроля:



    cd = 1 – MCap / MCapc

    (32)


    Глава 2. ОЦЕНКА РЫНОЧНОЙ СТОИМОСТИ 15% ПАКЕТА ОБЫКНОВЕННЫХ БЕЗДОКУМЕНТАРНЫХ ИМЕННЫХ АКЦИЙ  ОАО «ГОСТИНИЦА «ТРЕТИЙ РИМ»

     

    2.1 ТЕХНИЧЕСКОЕ ЗАДАНИЕ НА ПРОВЕДЕНИЕ ОЦЕНКИ


    Техническое задание на проведение оценки представлено в таблице 1.


    Таблица 1. Техническое задание на проведение оценки

    Заказчик оценки

    Банк ХХХ (открытое акционерное общество)

    Место нахождения Заказчика

    г. Москва, ХХХ ул., д. ХХ

    ИНН / КПП Заказчика

    ХХХХ/ХХХХ

    Реквизиты Заказчика

    ХХХХ

    ОГРН

    ХХХХ

    Адрес оцениваемого объекта

    г.Москва, ХХХХ ул., д. ХХХ

    Основание для проведения оценки

    договор №ХХХ от 10 декабря 2007 г.

    Тип объекта оценки

    15% пакет обыкновенных именных бездокументарных акций

    Оцениваемые права

    право собственности

    База оценки

    рыночная стоимость

    Дата проведения оценки

    15 сентября 2007 г.

    Цель оценки

    определение рыночной стоимости

    Задача оценки

    купля-продажа

    Форма представления результатов оценки

    полный повествовательный отчет на бумажном носителе

     

    2.2 КРАТКАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА ОАО «ГОСТИНИЦА «ТРЕТИЙ РИМ»


    ОАО Гостиница «Третий Рим» зарегистрировано Государственной регистрационной палатой при Министерстве юстиции РФ ХХ июля ХХХХ г. за основным государственным регистрационным номером ХХХХХХХХХХХ, свидетельство о регистрации и внесении в Государственный реестр №ХХХХХХХ и действует на основании законодательства Российской Федерации.

    Все внесенные изменения подтверждены Свидетельствами о внесении записи в Единый государственный реестр юридических лиц Министерства Российской Федерации по налогам и сборам.

    Общество выпускает в бездокументарной форме обыкновенные именные акции, которые распределяются среди его учредителей или заранее определенного круга лиц. Уставный капитал ОАО «Третий Рим» определяет минимальный размер имущества Общества, гарантирующего интересы кредиторов и составляет 11 880 000 (Одиннадцать миллионов восемьсот восемьдесят тысяч) рублей, разделенных на 100 (Сто) именных акций в бездокументарной форме номинальной стоимостью 118 800 (Сто восемнадцать тысяч восемьсот) рублей.

    За время функционирования компании была осуществлена одна эмиссия обыкновенных именных бездокументарных акций:

    ·                   способ размещения – распределение среди учредителей;

    ·                   государственный регистрационный номер: №ХХХХХХХХ;

    ·                   дата государственной регистрации ХХ января ХХХХ г.;

    ·                   номинальная стоимость: 118 800 (Сто восемнадцать тысяч восемьсот) рублей за акцию;

    ·                   количество акций 100 (Сто) штук.

    По данным Заказчика оцениваемый пакет акций не находится в залоге и какие-либо иные обременения отсутствуют.


    Таблица 2. Список зарегистрированных лиц, владеющих не менее 5% Уставного капитала

    Номинальный держатель акций

    Информация о  держателе акций

    Количество обыкновенных акций, шт.

    Доля в уставном капитале, %

    1

    2

    3

    4

    ХХХ

    ХХХ

    40

    40

    ХХХ

    ХХХ

    30

    30

    ХХХ

    ХХХ

    15

    15

    ХХХ

    ХХХ

    15

    15

     

    ОАО «Гостиница «Третий Рим» дочерних и зависимых обществ не имеет.

    В соответствии с Уставом ОАО «Гостиница «Третий Рим» вправе ежегодно, раз в год принимать решение (объявлять) о выплате дивидендов по размещенным акциям, если иное не установлено законом об акционерных обществах. Дивиденды выплачиваются деньгами из чистой прибыли или дополнительными акциями.

    За время деятельности ОАО «Гостиница «Третий Рим» дивиденды не начислялись.

    Открытое акционерное общество «Гостиница «Третий Рим» управляет двумя гостиницами: известной с 1940 г. гостиницей «Третий Рим» и новой, открывшейся в 2000 г., гостиницей «Стратег».

    Обе гостиницы соединены между собой и имеют общую инфраструктуру. Все услуги, доступные в одной гостинице, доступны и в другой. К ним относятся: ресторан, бар, бассейн, джакузи, парная, тренажерный зал, солярий, салон красоты, 3 конференц-зала, бизнес-центр, компьютерный зал, подземная автостоянка и т.п. В каждом номере есть возможность подключения к сети Интернет.

     

    2.3 ДОХОДНЫЙ ПОДХОД

     

    Выбор метода оценки

    Динамика чистого денежного потока ОАО «Гостиница «Третий Рим» имеет сложную зависимость во времени, что вызвано реализацией инвестиционного проекта по реконструкции здания и введения в эксплуатацию гостиницы «Стратег».

    В связи с этим метод капитализации неприменим. Единственным в рамках доходного подхода методом, позволяющим получить корректный результат, является метод дисконтирования чистого денежного потока.

    Заказчиком были представлены следующие основные документы, позволяющие построить денежный поток для ОАО «Гостиница «Третий Рим»:

    ·                   бухгалтерская отчетность ОАО «Гостиница «Третий Рим» за 2004 – 2007 гг.;

    ·                   статистические данные по заполняемости гостиниц и структуре доходов и расходов;

    ·                   бизнес-план развития компании.

    Согласно учредительным документам ОАО «Гостиница «Третий Рим» не имеет филиалов. Для целей наиболее полного анализа денежных потоков предприятия, денежные потоки от операционной, инвестиционной и финансовой деятельностей строились отдельно, а затем консолидировались.

    Длительность прогнозного периода (до конца 2016 г.) определена необходимостью выплаты кредитов. Только после этого ОАО «Гостиница «Третий Рим» выходит на стабильные темпы развития.

    Анализ ретроспективы денежного потока

    Анализ ретроспективы денежного потока ОАО «Гостиница «Третий Рим» проведен на основе данных бухгалтерской отчетности за 2004-2006 гг. и 6 месяцев 2007 г. поквартально. Ретроспектива чистого денежного потока ОАО «Гостиница «Третий Рим» представлена в таблице 2 (см. Приложение) и на графике 1.


    График 1. Ретроспектива чистого денежного потока  ОАО «Гостиница «Третий Рим»


    Динамика чистого денежного потока имела сложную зависимость во времени, что позволяет утверждать, что, вероятно, она будет носить нелинейный характер и в дальнейшем.

    Определение ставки дисконтирования

    В соответствии с учредительными документами ОАО «Гостиница «Третий Рим» создано на неопределенный срок. Следовательно, в качестве безрисковой ставки следует выбрать эффективную доходность длинных государственных облигаций, номинированных в рублях, – облигаций ОФЗ ПД – Россия, 46020, датой погашения которых является 06 февраля 2036 г. Их эффективная доходность на 30 сентября 2007 г. составила 6,78%.

    Страницы: 1, 2, 3, 4, 5, 6, 7, 8, 9, 10, 11, 12, 13, 14, 15, 16


    Приглашения

    09.12.2013 - 16.12.2013

    Международный конкурс хореографического искусства в рамках Международного фестиваля искусств «РОЖДЕСТВЕНСКАЯ АНДОРРА»

    09.12.2013 - 16.12.2013

    Международный конкурс хорового искусства в АНДОРРЕ «РОЖДЕСТВЕНСКАЯ АНДОРРА»




    Copyright © 2012 г.
    При использовании материалов - ссылка на сайт обязательна.