МЕНЮ


Фестивали и конкурсы
Семинары
Издания
О МОДНТ
Приглашения
Поздравляем

НАУЧНЫЕ РАБОТЫ


  • Инновационный менеджмент
  • Инвестиции
  • ИГП
  • Земельное право
  • Журналистика
  • Жилищное право
  • Радиоэлектроника
  • Психология
  • Программирование и комп-ры
  • Предпринимательство
  • Право
  • Политология
  • Полиграфия
  • Педагогика
  • Оккультизм и уфология
  • Начертательная геометрия
  • Бухучет управленчучет
  • Биология
  • Бизнес-план
  • Безопасность жизнедеятельности
  • Банковское дело
  • АХД экпред финансы предприятий
  • Аудит
  • Ветеринария
  • Валютные отношения
  • Бухгалтерский учет и аудит
  • Ботаника и сельское хозяйство
  • Биржевое дело
  • Банковское дело
  • Астрономия
  • Архитектура
  • Арбитражный процесс
  • Безопасность жизнедеятельности
  • Административное право
  • Авиация и космонавтика
  • Кулинария
  • Наука и техника
  • Криминология
  • Криминалистика
  • Косметология
  • Коммуникации и связь
  • Кибернетика
  • Исторические личности
  • Информатика
  • Инвестиции
  • по Зоология
  • Журналистика
  • Карта сайта
  • Методи проектного фінансування

    1.3 Дисконтовані „пренумерандо" показники ефективності експлуатації інвестиції складають наступні рівні:

    рівень сумарного дисконтованого чистого доходу PV = 56,803 млн. грн.;

    рівень сумарних дисконтованих інвестиційних витрат з врахуванням повернення номіналу інвестиції на кінець 5 року проекту складає IC = 54,033 млн. грн.;

    рівень сумарного дисконтованого чистого прибутку від експлуатції інвестиції складає NPV = +2,769 млн. грн.;

    дисконтований коефіцієнт доходності інвестиції складає PI = 105,13%, тобто дисконтований рівень рентабельності інвестиції складає +5,13%;

    дисконтований строк окупності інвестиції становить DPP = 4,76 років;

    рівень дисконтованої дюрації проекту становить D = 1,89 років;

    ефективна бар'єрна ставка дисконтування проекту становить R бар = 32,0% річних;

    ставка внутрішньої доходності проекту становить IRR = 33,91% річних.

    2. Варіант №2 часткових прямих інвестицій в статутний капітал гольф-клубу та часткового банківського кредитування проекту під заставу статутного капіталу.

    Основними результатами є наступні показники:

    1. Інвестовано в проект та витрачено на етапі будування та введення в експлуатацію міні-гольф клубу 72,0 млн. грн., з них 54,7 млн. грн. власних коштів емісії акцій (кошти інвесторів) та 17,3 млн. грн. банківського кредиту, при цьому на момент початку експлуатації на рахунках підприємства залишив-ся резервно-страховий запас оборотних коштів - 4,384 млн. грн.;

    2. За 5 років діяльності (1 підваріант - без поточних дивідендів):

    сума банківського кредиту 17,3 млн. грн. та сума нарахованих відсотків за користування кредитом 12,975 млн. грн. сплачені банку повністю;

    сума інвестиції 54,7 млн. грн. на кінець 5 року повернена інвесторам по номіналу акцій;

    дивіденди інвесторам на протязі 5 років проекту не сплачувались і сплачені на кінець 5 року діяльності при ліквідації підприємства;

    на момент ліквідації підприємство має на рахунках чистого прибутку 89,475 млн. грн., які є сумарними кумулятивними дивідендами інвесторів за 5 років проекту.

    поточний рівень точки беззбитковості проекту за час проекту становить 58,73% (1 рік) - 11,27% (5 рік);

    поточний рівень страхового запасу по обсягу реалізації послуг становить 1,70 (1 рік) - 8,87 (5 рік).

    3. Дисконтовані „пренумерандо" показники ефективності експлуатації інвестиції складають наступні рівні (1 варіант - без поточних дивідендів):

    рівень сумарного дисконтованого чистого доходу PV = 50,05 млн. грн.;

    рівень сумарних дисконтованих інвестиційних витрат з врахуванням повернення номіналу інвестиції на кінець 5 року проекту складає IC = 39,963 млн. грн.;

    рівень сумарного дисконтованого чистого прибутку від експлуатції інвестиції складає NPV = +10,090 млн. грн.;

    дисконтований коефіцієнт доходності інвестиції складає PI = 125,25%, тобто дисконтований рівень рентабельності інвестиції складає +25,25%;

    дисконтований строк окупності інвестиції становить DPP = 3,99 років;

    рівень дисконтованої дюрації проекту становить D = 2,10 років;

    ефективна бар'єрна ставка дисконтування проекту становить R бар = 28,88% річних;

    ставка внутрішньої доходності проекту становить IRR = 36,10% річних.

    4. За 5 років діяльності (2 підваріант - з поточною виплатою дивідендів):

    сума банківського кредиту 17,3 млн. грн. та сума нарахованих відсотків за користування кредитом 20,760 млн. грн. сплачені банку повністю;

    сума інвестиції 54,7 млн. грн. на кінець 5 року повернена інвесторам по номіналу акцій;

    дивіденди інвесторам на протязі 5 років проекту сплачувались за 3, 4 та 5 роки (на 5 рік - кумулятивно за 3 роки) в загальній сумі 83,62 млн. грн.;

    на момент ліквідації підприємство має на рахунках чистого прибутку 17,1 тис. грн., які є додатковими сумарними кумулятивними дивідендами інвесторів за 5 років проекту.

    3. Дисконтовані „пренумерандо" показники ефективності експлуатації інвестиції складають наступні рівні (2 варіант - з поточною виплатою дивідендів):

    рівень сумарного дисконтованого чистого доходу PV = 46,17 млн. грн.;

    рівень сумарних дисконтованих інвестиційних витрат з врахуванням повернення номіналу інвестиції на кінець 5 року проекту складає IC = 41,05 млн. грн.;

    рівень сумарного дисконтованого чистого прибутку від експлуатції інвестиції складає NPV = +5,116 млн. грн.;

    дисконтований коефіцієнт доходності інвестиції складає PI = 112,46%, тобто дисконтований рівень рентабельності інвестиції складає +12,46%;

    дисконтований строк окупності інвестиції становить DPP = 4,45 років;

    рівень дисконтованої дюрації проекту становить D = 2,12 років;

    ефективна бар'єрна ставка дисконтування проекту становить R бар = 32,0% річних;

    ставка внутрішньої доходності проекту становить IRR = 34,65% річних.

    дисконтована рентабельність інвестиції для інвесторів ROI = +62,19%.

    3. Варіант №3 часткових прямих інвестицій в статутний капітал гольф-клубу та часткового лізингу обладнання:

    Основними результатами є наступні показники:

    1. Інвестовано в проект та витрачено на етапі будування та введення в експлуатацію міні-гольф клубу 72,0 млн. грн., з них 56,0 млн. грн. власних коштів емісії акцій (кошти інвесторів) та 16,0 млн. грн. лізингового кредиту, при цьому на момент початку експлуатації на рахунках підприємства залишився резервно-страховий запас оборотних коштів - 4,384 млн. грн.;

    2. За 5 років діяльності:

    сума лізингового кредиту 16,0 млн. грн. та сума нарахованих відсотків за користування лізингом 14,40 млн. грн. сплачені лізинговій компанії повністю;

    сума інвестиції 56,0 млн. грн. на кінець 5 року повернена інвесторам по номіналу акцій;

    дивіденди інвесторам на протязі 5 років проекту не сплачувались і сплачені на кінець 5 року діяльності при ліквідації підприємства;

    на момент ліквідації підприємство має на рахунках чистого прибутку 88,407 млн. грн., які є сумарними кумулятивними дивідендами інвесторів за 5 років проекту.

    поточний рівень точки беззбитковості проекту за час проекту становить 60,25% (1 рік) - 11,4% (5 рік);

    поточний рівень страхового запасу по обсягу реалізації послуг становить 1,66 (1 рік) - 8,78 (5 рік).

    3. Дисконтовані „пренумерандо" показники ефективності експлуатації інвестиції складають наступні рівні:

    рівень сумарного дисконтованого чистого доходу PV = 46,69 млн. грн.;

    рівень сумарних дисконтованих інвестиційних витрат з врахуванням повернення номіналу інвестиції на кінець 5 року проекту складає IC = 43,03 млн. грн.;

    рівень сумарного дисконтованого чистого прибутку від експлуатції інвестиції складає NPV = +3,651 млн. грн.;

    дисконтований коефіцієнт доходності інвестиції складає PI = 108,49%, тобто дисконтований рівень рентабельності інвестиції складає +8,49%;

    дисконтований строк окупності інвестиції становить DPP = 4,61 років;

    рівень дисконтованої дюрації проекту становить D = 2,04 років;

    ефективна бар'єрна ставка дисконтування проекту становить R бар = 33,1% річних;

    ставка внутрішньої доходності проекту становить IRR = 35,89% річних.

    Таким чином, за показником дисконтованої рентабельності інвестицій PI досліджені варіанти проектів розташувались за наступним рейтингом:

    варіант №2 - PI = 25,25%;

    варіант №3 - PI = 8,49%;

    варіант №1 - PI = 5,13%.

    Основними принципами зменшення ризиків проектного фінансування в дипломному проекті запропоновано використання кореляційно - регресійних моделей та екстраполяційне прогнозування на період проекту основних фінан-сових показників:

    рівня споживчої та товарної інфляції;

    рівня облікової ставки Національного банку (мінімальна вартість грошей в країні);

    рівень безризикової ставки доходності фінансового ринку (за рівнем доходності державних облігацій внутрішнього боргу);

    рівень кредитних та депозитних банківських ставок.

    На основі проведених в дипломному дослідженні розрахунків в проекті спрогнозовані рівні бар’єрних ставок дисконтування у національній валюті (32,0 - 33,91% річних), які є опорними для розрахунків дисконтованої ефектив-ності показників інвестиційного проекту та оцінки ризиків проектного фінан-сування.

    Практична оцінка ризиків проектного фінансування на проектному етапі реалізується методами оцінки чутливості розрахункових показників ефектив-ності проекту до зміни параметрів реалізації фінансування проекту та зовнішніх факторів.

    Для оцінки чутливості показників ефективності проекту до зміни пара-метрів реалізації фінансування проекту та зовнішніх факторів для всіх 3-х варі-антів аналізуємого проекту були проведені тестові розрахунки оцінки впливу зміни бар’єрної ставки дисконтування (прогнозне очікування економічної ефек-тивності проекту в часі) на основні дисконтовані показники ефективності варіантів №1,2,3.

    Результати тестових розрахунків показали, що:

    чутливість зміни показника дисконтованого прибутку NPV для варіанту №1 проекту на 22,4% вище, ніж для проектів №2 та №3;

    чутливість зміни показника дисконтованого коефіцієнта доходності інвестиції PI та дисконтованої окупності інвестиції DPP для варіанту №1, №2 та №3 проекту приблизно однакова.

    Таким чином, по показнику чутливості варіант №1 проекту має більший ризик, ніж варіанти №2 та №3.

    Комплексним показником ризику проектного фінансування у дипломно-му проекті запропоноване використання відношення фактичного середнього рівня внутрішньої ставки доходності проекту, при якому дисконтований сумар-ний поток прибутку NPV =0, до проектної бар’єрної ставки дисконтування.

    За показником запасу досягнення "нульового" дисконтованого прибутку інвестиції досліджені варіанти проектів розташувались за наступним рейтингом:


    варіант №2 - (IRR - Rбар) /Rбар*100% = 19,94% (найменший рівень ризику проекту);

    варіант №3 - (IRR - Rбар) /Rбар*100% = 7,77%;

    варіант №1 - (IRR - Rбар) /Rбар*100% = 5,63%.


    Таким чином, Варіант №2 фінансування проекту за рахунок інструментів часткових прямих інвестицій в статутний капітал гольф-клубу та часткового банківського кредитування проекту під заставу статутного капіталу є найбільш прибутковішим та найменш ризикованим.

    Таким чином, практична цінність отриманих результатів магістерського дипломного дослідження полягає в тому, що на основі проведеного комплексу оптимізації варіантів проектного фінансування доведено, що найкращі характеристики реалізуються при застосуванні варіанту змішаного проектного фінансування, заснованого на часткових прямих інвестиціях в статутний капітал гольф-клубу та частковому проектному банківському кредитуванні проекту, що дозволяє досягнути інвестиційно привабливого рівня дисконтованої внутрішньої ставки доходності проекту 36,1% при найбільшому рівні страхового запасу в 19,9% на ризики реалізації проекту.


    Список використаної літератури


    1. Господарський Кодекс України від 16 січня 2003 року N 436-IV // Із змінами і доповненнями, внесеними Законами України станом від 24 липня 2009 року N 1617-VI - #"#">Бардиш Г.О.  Проектне фінансування. - К. „Знання”, 2008 р - 464 с.

    19. Бардиш Г.О. Проектний аналіз: підручник. - 2-ге вид. [стер.]. - К.: Знання, 2006.

    20. Бардиш Г.О. Проектне фінансування: підручник / Г.О. Бардиш; М-во освіти і науки України, Львівський банківський ін-т НБУ. - 2-ге вид., стер. - К.: Алерта, 2007. - 464 с.

    21. Баринов А.Э. Проджект файненсинг. Технологии финансирования инвестиционных проектов: практикум/ А.Э. Баринов. - М.: Ось-89, 2007. - 432 с.

    22. Батенко Л.П., Завгородніх О.А. Ліщинська В.В. Управління проектами: навч. посібник. - К., КНЕУ, 2003. - 231 с.

    23. Бланк И.А. Инвестиционный менеджмент: учеб. курс / И.А. Бланк. - Изд.2-е, перераб. и доп. - К.: Эльга: Ника-Центр, 2006. - 552 с.

    24. Богоявленська Ю.В. Проектний аналіз: навч. посібник / Ю.В. Богоявленська; М-во освіти і науки України, Європейський ун-т фінансів, інформ. систем, менеджменту і бізнесу, відокр. підрозділ у м. Житомирі. - К.: Кондор, 2006. - 336 с.

    25. Бочарников А.П. Основы инвестиционной деятельности: учеб. пособие / А.П. Бочарников. - М.: Омега-Л, 2007. - 287 с.

    26. Бочаров В.В. Инвестиции: [учебник] / В.В. Бочаров. - 2-е изд. - СПб.: Питер, 2008. - 381 с.

    27. Ван Хорн, Джеймс К. Основы финансового менеджмента / Джеймс К. Ван Хорн, Джон М. Вахович, мл.; [пер. с англ.О.Л. Пелявского]. - 12-е изд. - М.; СПб.; К.: Вильямс, 2008. - 1232 с.

    28. Верба В.А., Загородніх О.А. Проектний аналіз: Підручник. - К.: КНЕУ, 2000. - 322 с.

    28. Верзух, Эрик. Управление проектами: ускоренный курс по программе MBA / Эрик Верзух; [пер. с англ.О.Л. Пелявского; гл. ред. С.Н. Тригуб]. - 2-е изд. - М.; СПб.; К.: Вильямс, 2008. - 480 с.

    29. Вовчак О.Д. Інвестування: навч. посібник. - Львів: Вид-во "Новий Світ-2000", 2008.

    30. Гибсон, Роджер. Формирование инвестиционного портфеля: Управление финансовыми рисками: пер. с англ. / Роджер Гибсон; [ред.В. Григорьева]. - 2-е изд., испр. - М.: Альпина Бизнес Букс, 2008. - 276 с.

    31. Гончаров А.Б. Інвестування: Навч. посібник. - Харків, Вид-во „ІНЖЕК”, 2003. - 326 с.

    31. Горемыкин В.А. Бизнес-план. Методика разработки.25 реальных образцов бизнес-планов/ В.А. Горемыкин. - 5-е изд., перераб. и доп. - М.: Ось-89, 2007. - 592 с.

    Грашина М., Дунган В. "Основи управління проектами". - Спб: "Питер", 2006, - 208с

    33. Грей, Клиффорд Ф. Управление проектами: учебник / Клиффорд Ф. Грей, Эрик У. Ларсон. - М.: Дело и Сервис, 2007. - 597 с.

    34. Дамодаран, Асват. Инвестиционная оценка. Инструменты и методы оценки любых активов / Асват Дамодаран; [пер. с англ.Д. Липинского и др.; науч. ред.Е. Сквирская, В. Ионов]. - 5-е изд. - М.: Альпина Бизнес Букс, 2008. - 1323 с.

    35. ДеКарло Д. eXtreme Project Management. Экстремальное управление проектами. - М.: Компания p. m. Office, 2005. - 178 с.

    36. Дука А.П. Теорія та практика інвестиційної діяльності. Інвестування: навч. посібник.2-е вид. - К.: Каравела, 2008. - 246 с.

    37. Економіка підприємства: навч. - метод посіб. для самост. вивч. дисц. / Г.О. Швиданенко, О.С. Федонін, О.Г. Мендрул, І.М. Репіна [та ін.] ; за заг. ред. Г.О. Швиданенко; М-во освіти і науки України, ДВНЗ "Київський нац. екон. ун-т ім.В. Гетьмана". - К.: КНЕУ, 2009. - 439 с.

    38. Жуков В.В. Проектне фінансування: навч. посібник. - 2-ге вид. [випр. і доп.]. - Харьков: Вид-во "ІНЖЕК", 2004. - 236 с.

    39. Жуков В.В. Проектне фінансування. Навч. посіб.3-те. вид. К.: „Знання", 2006. - 248с.

    40. Зелль, Аксель. Бизнес-план. Инвестиции и финансирование, планиро-вание и оценка проектов / Axel Sell; пер. нем. А.В. Игнатов, Е.Н. Станиславчик; общ. ред.Е.Н. Станиславчик. - М.: Ось-89, 2007. - 240 с.

    41. Інвестування: підручник / В.М. Гриньова [та ін.]. - К.: Знання, 2008. - 452 с.

    42. Інвестиційний аналіз: підручник / [А.А. Пересада, Т.В. Майорова, С.В. Онікієнко та ін] ; кер. авт. кол. і наук. ред.А. А. Пересада; М-во освіти і науки України, Держ. вищ. навч. заклад "Київський нац. екон. ун-т ім.В. Гетьмана". - 2-ге вид., переробл. та доповн. - К.: КНЕУ, 2008. - 544 с.

    43. Йескомб, Э.Р. Принципы проектного финансирования / Э.Р. Йескомб; пер. с англ. И.В. Васильевской; под общ. ред. Д.А. Рябых. - М.: Вершина, 2008. - 488 с.

    44. Катасонов В. Проектне фінансування: Підручник. К.: “Знання", 2000 - 272с.

    45. Кендалл И.,Роллинз К. Современные методы управления портфелями проектов и опыт управления проектами: максимизация ROI - М.: ЗАО "ПМСОФТ", 2004. - 280 с.

    Керівництво з питань проектного менеджменту / Інститут проектного менеджменту США; Комітет з питань стандартів РМІ; США. - К.: АТ "Віпол", 1999. - 197 с.

    47. Коюда В.О. Основи інвестиційного менеджменту: навч. посібник / В.О. Коюда, Т.І. Лепейко, О.П. Коюда. - К.: Кондор, 2008. - 340 с.

    48. Кузенко Т.Б., Кузькин Є.Ю., Сабліна Н.В. Фінанси підприємств. - Харків, Вид-во „ІНЖЕК”, 2007. - 168 с.

    48. Куриленко Т.П. Проектне фінансування. Підручник - К.: Кондор, 2006 - 208с.

    49. Лук'янова В.В., Головач Т.В. Економічний ризик: навч. посібник. - К.: Академвидав, 2007. - 138 с.

    50. Мазур И.И., В.Д. Шапиро. Управление проектами. - учебное пособие /под ред. Проф.И. И. Мазура. - Москва:, "Экономика". - 2001. - 574 с.

    51. Маненко С. Його величність гольф // Тижневик "Персонал" №13 (265), 3-9 квітня 2008

    52. Методологія, методи та засоби проектного менеджменту. Методичні вказівки/ Викладач, к. т. н., доцент кафедри управління проектами Андріанов В.В. - Одеса: ОРІДУ НАДУ при Президентові України, 2006.

    53. Мойсеєнко І.П. Інвестування: навч. посібник. - К.: Знання, 2006. - 458 с.

    54. Нешитой А.С. Инвестиции: учебник / А.С. Нешитой. - 7-е изд., перераб. и испр. - М.: Дашков и К°, 2008. - 372 с.

    55. Управління проектами: навч. посібник / [Л.О. Збаразська та ін.] ; М-во освіти і науки України. - К.: Центр учбової літератури, 2008. - 168 с.

    56. Пересада А.А., Майорова Т.В., Ляхова О.О. Проектне фінансування: Підручник. - К.: КНЕУ, 2005. - 736 с.

    57. Пересада А.А., Коваленко Ю.М. "Фінансові інвестиції": Підручник - К.: КНЕУ, 2006. - 502 с.

    58. Пересада А.А., Майорова Т.В., Ляхова О.О. Проектне фінансування: Підручник. - К.: КНЕУ, 2005. - 736 с.

    59. Пересада А.А., Майорова Т.В., Онікієнко С.В. "Інвестиційний аналіз": Підручник - 2-ге вид., перероб. та доп. - К.: КНЕУ, 2008. - 437 с.

    60. Пересада А.А. та ін. Портфельне інвестування: Навчально-методичний посібник для самостійного вивчення дисципліни. - К., КНЕУ, 2004.

    61. Посібник з питань Проектного Менеджменту (українською мовою): Пер. з англ. / Під ред. С.Д. Бушуєва, 2-і видання, перероб. - К.: Видавничий будинок "Ділова Україна", 2000. - 198с.

    62. Разу та інші, Управління програмами та проектами: 17-модульна програма для менеджерів "Управління розвитком організації",

    8. - М.: "ИНФА - М", 1999. - 392с.

    63. Руководство к своду знаний по управлению проектами (Руководство PMBoK). Третье издание. © 2004 Project Management Institute, Four Campus Boulevard, Newtown Square, PA 19073-3299 USA / США.

    64. Слиньков В.Н. Бизнес-план и организация финансово-хозяйственной деятельности предприятия: учеб. пособие / В.Н. Слиньков; [под общ. ред.А.П. Луция]. - 3-е изд., доп. и испр. - К.: Алерта, 2006. - 520 с.

    65. Словник-довiдник з питань управління проектами / Бушуєв С.Д. Українська асоціація управління проектами. - К.: Видавничий будинок "Ділова Україна", 2001. - 640с

    66. Староверова Г.С. Экономическая оценка инвестиций: учеб. пособие / Г.С. Староверова, А.Ю. Медведев, И.В. Сорокина. - 2-е изд., стереотип. - М.: КНОРУС, 2008. - 311 с.

    67. Структура Декомпозиции Работ WBS // Университет Управления Проектами (группа компаний ПМСОФТ), #"#">#"#">#"#">#"#">#"#">#"_Toc266188051">Додатки

    Додаток А


    Обсяги та структура джерел коштів капітального інвестування в Україні у 2007 - 2009 роках. за даними Держкомстата України []


    Таблиця А.1

    Капітальні інвестиції за джерелами фінансування за 2007 рік

     

    Освоєно (використано)

    капітальні інвестиції

    у т. ч. інвестиції в основний капітал

    у фактичних цінах, млн. грн.

    у% до загального обсягу

    у фактичних цінах, млн. грн.

    у% до загального обсягу

    Всього

    222 678,8

    100,0

    188 486,1

    100,0

    у т. ч. за рахунок

     

     

     

     

    коштів державного бюджету

    15 077,3

    6,8

    10 458,1

    5,6

    коштів місцевих бюджетів

    9 370,4

    4,2

    7 323,9

    3,9

    власних коштів підприємств та організацій

    130 514,8

    58,6

    106 519,7

    56,5

    коштів іноземних інвесторів

    7 251,3

    3,3

    6 659,5

    3,5

    коштів інвестиційних фондів

    4 223, 9

    1,9

    4 177,5

    2,2

    коштів населення на будівництво власних квартир

    9 879,4

    4,4

    9 879,4

    5,2

    коштів населення на індивідуальне житлове будівництво

    8 549,1

    3,8

    8 549,1

    4,5

    кредитів банків та інших позик

    33 903,8

    15,2

    31 182,3

    16,6

    інших джерел фінансування

    3 908,8

    1,8

    3 736,5

    2,0

    Страницы: 1, 2, 3, 4, 5, 6, 7, 8, 9, 10


    Приглашения

    09.12.2013 - 16.12.2013

    Международный конкурс хореографического искусства в рамках Международного фестиваля искусств «РОЖДЕСТВЕНСКАЯ АНДОРРА»

    09.12.2013 - 16.12.2013

    Международный конкурс хорового искусства в АНДОРРЕ «РОЖДЕСТВЕНСКАЯ АНДОРРА»




    Copyright © 2012 г.
    При использовании материалов - ссылка на сайт обязательна.